Allting talar för att det kanadensiska gruvbolaget Equinox bud på Lundin Mining misslyckas. Budet är alldeles för ofördelaktigt för Lundin Minings ägare.

Enligt erbjudandet från Equinox kan man välja mellan att sälja sina Lundin-aktier kontant till Equinox för 52,90 kronor (motsvarande 8,10 kanadadollar)  eller att få betalt i Equinox-aktier. I praktiken kommer dock inte någon aktieägare i Lundin Mining att få sälja sina aktier för 52,90 kontant eftersom Equinox begränsat hur mycket de är villiga att betala kontant till Lundin Minings aktieägare till 15,7 miljarder kronor (motsvarande 2,4 miljarder kanadadollar) vilket inte räcker till alla Lundin-ägare. Om budet går igenom kommer Lundins ägare att få betalt både i Equinox-aktier och kontanter.

Det innebär att Equinox bud är värt motsvarande 49 kronor per aktie i Lundin Mining av vilket cirka 26 kronor betalas kontant och resten i form av aktier i Equinox. Det kan jämföras med att Lundin Minings genomsnittliga stängningskurs under de 30 handelsdagarna innan budet var 47,79 kronor, premien är med andra ord endast 2,5 procent. Lundin Minings aktuella börskurs är 48,80 kronor.

Det är dock inte främst matematiska fakta som gör oss övertygande om att Equinox bud är ofördelaktigt för Lundin Minings ägare. Det viktigaste argumentet till att inte sälja Lundin Mining-aktier till Equinox är att Lukas Lundin och resten av Lundin-familjen inte säljer sina aktier.

Om man går emot familjen Lundin och säljer så har man troligen inte förstått idén med att investera i bolag i Lundin-sfären.  När man köper aktier i Lundinbolagen så investerar man inte bara i intressanta råvarutillgångar, man tar även rygg på bröderna Lukas och Ian Lundin som har en historik av att ge sina aktieägare betydligt högre avkastning än index.

Därför anser vi att när Lukas Lundin nu tydligt förkastar Equinox bud så ska man som minoritetsägare göra samma sak.

Vår bedömning är att det långsiktigt bästa för Lundin Minings ägare fortfarande är att bolaget fusioneras med Inmet och att Lukas Lundin blir styrelseordförande för det nya stora gruvbolaget.

En förutsättning för att den planerade fusionen med Inmet ska förverkligas är dock att Lundin Mining får en större andel av det nybildade bolaget Symterra, jämfört med det nuvarande förslaget som är att Lundin Minings ägare får 47 procent av Symterra och Inmet 53 procent.

Den fördelningen kommer inte Lundin Minings storägare att acceptera, bland annat till följd av att det sedan överenskommelsen ingicks framkommit information som minskar värdet på Inmet. Vi utgår ifrån att det i dagarna pågår förhandlingar mellan Inmet och Lundin Mining om en ny fördelning.

Går fusionen med Inmet i stöpet så är det möjligt att Lundin Minings olika gruvor auktioneras ut, något som Lukas Lundin tydligt markerat att är ett alternativ. I ett kortsiktigt perspektiv skapar en auktion definitivt mest värde för Lundin Minings ägare. Det går bara att gissa hur mycket Lundin Mining sammanlagt får betalt för alla sina gruvor vid auktionsförsäljningar, men vi tippar att det blir närmare 60 kronor per aktie.

Vid en auktion är säkert flera större internationella gruvjättar mycket intresserade av Lundin Minings andel i Tenke Fungurume-gruvan och Boliden har troligen räknat noga på Lundin Minings europeiska gruvor.

Ett ytterligare alternativ är att Lundin Mining förblir ett självständigt bolag i nuvarande form, frågan är dock om det är möjligt. Runt om i världen sitter åtskilliga gruvbolag och investmentbanker som den senaste tiden offrat betydande resurser till att värdera Lundin Minings tillgångar och någon av dem kommer nog till sist att ge ett bud som Lukas Lundin accepterar.

Vår viktigaste slutsats och rekommendation i nuläget är att man som aktieägare i Lundin Mining både ska tacka nej till kontant- och aktiebudet från Equinox samt därefter noga följa nyhetsflödet kring Lundin Mining den närmaste tiden. Vi räknar med att avgörande saker sker under de närmaste dagarna, men vad är mer eller mindre vidöppet. Det kan handla om alltifrån att en överenskommelse nås med Inmet eller att någon aktör lägger ett nytt bud på hela Lundin Mining.