I bokslutet för 2013 kunde man skönja en viss optimism hos Softronic då det fanns tecken på att efterfrågan på marknaden ökade och då såg det ut som om konsultföretagen som haft ett tufft 2013 kanske skulle gå lite ljusare tider till mötes.

Med facit i hand, åtminstone för första halvåret i år, kan man konstatera att så inte blev fallet.

Andra kvartalet har varit besvärligt för konsultbolagen på flera sätt. Dels handlar det om kalendereffekter där bland annat påskhelgen ingick vilket sänker antalet debiterbara dagar, dels har det varit en utmanande marknad med låg tillväxt och hög konkurrens.

Softronics omsättning minskande under andra kvartalet till 148,2 Mkr (156,9), en nedgång med 5,5 procent. Rörelsemarginalen före avskrivningar försämrades också, till 6,7 procent (8,5) vilket betydde att vinsten per aktie sjönk med nära 24 procent.  Nu ingår ett outsourcingprojekt i siffrorna för kvartalen som bidrar till nedgången i omsättning, vilket man bör ta hänsyn till.

Icke desto mindre så är det svaga siffror i linje med vad de andra bolagen i sektorn uppvisat så uppenbarligen har branschen problem. Det handlar om att efterfrågan står stilla så någon tillväxt bör man inte räkna med. Ett sådant marknadsklimat har historiskt inneburit att bolagen försöker att ta marknadsandelar av varandra, ofta med pris som vapen och det tär på lönsamheten.

Samtidigt pressas bolagen av löneinflation så marginalerna äts upp från två håll. Dels priserosion och dels stigande rörelsekostnader, något som är svårt att parera för tjänstebolag eftersom det normalt inte finns så mycket kostnader att skära i. Prisbilden (och beläggningsgraden) kan möjligen skönjas i det faktum att omsättning per anställd minskade till 289 Tkr under kvartalet, från 302 Tkr motsvarande kvartal i fjol.

Softronics första kvartal i år var relativt bra med hänsyn till lönsamheten som ökade jämfört med motsvarande period i fjol samt att bolaget då kunde uppvisa ett starkt kassaflöde. Men för andra kvartalet försämrades kassaflödet markant så även på denna punkt var rapporten svag.

Bolaget har en stabil bas av uppdrag att stå på så, inte minst inom outsourcing så omsättningen kan nog hållas relativt stabil, men värre är det med lönsamheten eftersom den pressas inte av företagsspecifika faktorer såsom en för stor kostnadskostym, utan av förutsättningarna på marknaden och därför lär de låga marginalerna bestå.

Värderingen av Softronic är hög relativt konkurrenterna. Genomsnittet för sektorn ligger omkring p/e  13-14. För att värderas i linje med sektorn måste bolaget tjäna minst lika mycket som i fjol och det är högst osannolikt eftersom lönsamheten försämras. I fjol omsatte bolaget 552 Mkr och gjorde ett rörelseresultat före avskrivningar på 42,2 Mkr med en vinst per aktie på 52 öre.

I år ser bolaget ut att gå mot en omsättning kring 530 Mkr och ett rörelseresultat före avskrivningar kan landa omkring 37-38 Mkr så vinsten per aktie kommer helt klart att landa under femtioöringen. Om Softronic kan tjäna 45 öre per aktie skulle det, till en aktiekurs på 7,35 kronor, motsvara det ett p/e tal omkring 16. Det är för högt och rådet är avvakta.