Sandviks försäljning uppgick till 24 016 Mkr under det andra kvartalet (22 002), en ökning med 9 procent jämfört med samma period förra året och 2,3 procent högre än väntade 23 486 Mkr. I fast valuta var ökningen 12 procent. Den svaga dollarn påverkade alltså intjäningen negativt med 3 procentenheter.

Den viktiga orderingången ökade med 2 procent i fast valuta till 24 688 Mkr (24 445). Det innebär att tillväxten inom orderingången minskat stadigt de senaste tre kvartalen. Dock är fjolårets andra kvartal ett tufft jämförelsemått med en ökning på 26 procent. Väntat var en orderingång på 25 385 Mkr, det vill säga knappt 3 procent högre än rapporterat.

Sandvik är ett konjunkturkänsligt bolag och orderingången är viktig eftersom den är det mest framtidsinriktade nyckeltal som bolaget rapporterar. Här får man alltså ett hum om hur fakturering och resultat ter sig på lite längre sikt. Den lägre takten av inkommande order är troligtvis en av de främsta anledningarna till att aktien i skrivandets stund är ner med 5 procent. Justerat för antal arbetsdagar, råvarupriseffekter och större projektorder växte orderingången med 9 procent.

Eftersom 15 procent av koncernintäkterna hämtas från Nordamerika har den svaga dollarn påverkat rörelseresultatet negativt med 340 Mkr under kvartalet. Under tredje kvartalet räknar ledningen med att valutakurseffekten på resultatet blir minus 150 Mkr. Totalt landade rörelseresultatet på 3 783 Mkr (4 093), en minskning med 8 procent.

Resultatet före skatt blev 3 302 Mkr för det andra kvartalet (3 795). Analytikernas förväntningar låg på 3 456 Mkr enligt SME. Det blev alltså 4,5 procent sämre än väntat, vilket är i linje med aktiens prisfall på 5 procent just nu.  

Sandviks två största affärsområden Tooling och Mining & Construction (M&C) fortsätter att gynnas av den höga investerings- och produktionstakten i tillväxtregioner som Asien och Afrika/Mellanöstern. Tooling har sedan länge ledande marknadspositioner inom skärande verktyg för metallbearbetning och gynnas av fortsatt stark efterfrågan från världens verkstadsindustri. Försäljningen ökade med 12 procent under kvartalet. Rörelsemarginalen uppgick till 24,2 procent (24,8) och orderingången växte med 4 procent. I fast valuta var ökningen 10 procent.

Inom M&C har Sandvik en stark ställning som leverantör för underjordsbrytning och har de senaste åren gynnats av den urstarka gruvkonjunkturen. Försäljningen ökade med 19 procent under kvartalet, med en lägre rörelsemarginal på 14 procent (15,5). Orderingången var dock oförändrat, dels på grund av ett tufft jämförelsekvartal ifjol, men även dels på grund av att den senaste tidens överinvesteringar inom sektorn nu tar ut sin rätta.

Det tredje och minsta affärsområdet Sandvik Materials Technology (SMT), som står för en fjärdedel av koncernintäkterna, har länge varit Sandviks problemdotter. Här ökade försäljningen med 14 procent i jämförbar valuta, men rörelsemarginalerna sänktes kraftigt till 9,2 procent (15,8). Nickel i lager uppgick vid kvartalets slut till 10 000 ton (11 000 i kvartal 1). En svagare dollar, kombinerat med sjunkande nickelpriser påverkade resultatet med 176 Mkr på grund av omvärdering av lagret.     Under det andra halvåret förväntas resultateffekten, till följd av ändrade värderingar på de totala lagren, uppgå till 250-300 Mkr. Prognosen baseras på nuvarande metallpriser och valutakurser.

Sammantaget var Sandviks rapport lägre än väntat på samtliga punkter förutom försäljningsökningen. Men bolaget har historiskt sett klarat lågkonjunkturer relativt bra och lyckats bibehålla marginaler som många verkstadsbolag inte orkat prestera ens under dånande högkonjunktur. Detta i sig motiverar en viss premie relativt sektorn i övrigt.

Samtidigt väcker den lägre orderingången en viss oro. Vi bedömer även att nedsidan på nickelpriset är större än uppsidan vilket är fortsatt negativt för Sandvik. Allt detta gör att vår bedömning av bolagets intjäning i år justeras ner från 8 kronor till strax över 7 kronor per aktie, vilket ger p/e 11,5.

Vi anser att

ett rättvist p/e-multipel är 12, med stöd av de framgångsrika och stora affärsområdena Tooling och M&C. Omräknat ger det en aktiekurs på 86 kronor, eller en avkastninspotential på knappt 5 procent. Det är lite för klent för ett köpråd. Vi sänker rådet till Neutral på 3-6 månaders sikt.