Sandvik redovisade ett rörelseresultat för det fjärde kvartalet på 3 200 Mkr. Det var 313 Mkr sämre än genomsnittsprognosen enligt SME Direkt. I princip hela den avvikelsen kan hänföras till en försämring affärsområdet Sandvik Material Technology (SMT).

Rörelseresultat i SMT uppgick till 86 Mkr jämfört med 772 Mkr samma kvartal i fjol. SME-förväntningarna låg i snitt på 387 Mkr. Bakgrunden till försämringen är stora lagerförluster till följd av det fallande nickelpriset. Under perioden gjordes lagernedskrivningar med 575 Mkr. Bolaget hade indikerat en negativ effekt på 400 - 500 Mkr och förväntningarna i analytikerprognoserna låg på 467 Mkr.

De stora fluktuationerna i nickelpriset medför att kunderna avvaktar med sina beställningar vilket inte bara påverkar SMT:s lager utan medför även störningar i produktionen. Sandviks vd uppger för nyhetsbyrån Direkt att denna effekt kan röra sig om 100-150 Mkr.

Om priset stabiliseras bedömer Sandvik att kundernas tvekan upphör. Faller det ytterligare blir det en motsatt effekt. Bortsett från effekterna av nickelpriset hade SMT en stark global efterfrågan på högförädlade nischprodukter. En viss avmattning noterades dock för produkter relaterade till amerikansk konsumentvaruindustri.

SMT:s nickellager uppgick till 12 000 ton per den 31 december. Det var värderat till ett genomsnittligt anskaffningspris på  33 000 dollar per ton. Marknadspriset var vid samma tidpunkt 26 000 dollar per ton. Kvarstår detta pris under första halvåret 2008 kommer SMT att göra förluster på ytterligare 600 Mkr. Idag handlas nickeln i 27 500 kr per ton.

Övriga affärsområden infriade förväntningarna. Sandvik Tooling hade ett rörelseresultat på 1 542 Mkr, Mining Construction nådde 1 348 Mkr och Seco Tools 385 Mkr. Sammantaget var der det 37 Mkr bättre än väntat.

Faktureringen ökade under kvartalet med drygt 17 procent. Orderingången steg med 21 procent i fast valuta och för jämförbara enheter. Nettoresultatet med avdrag för minoriteter blev 1 979 Mkr (2 236) motsvarande ett resultat per aktie på 1,65 kr efter full utspädning (1:85). Förväntningarna enligt SME Direkt var på 2 089 Mkr med en vinst på 1,76 kr.

För hela 2007 blev vinsten per aktie därmed 7,65 kr. Enligt SME Direkt var förväntningarna 7,78 kr per aktie. Sandvik delar som väntat ut 4,0 kr per aktie. (I fjol var den ordinarie utdelningen 3,25 vartill kom en bonus på 3 kr).

Dagens rapport ger, förutom osäkerheten kring nickelpriset, inga signaler om en nedrevidering av prognoserna för 2008. Konsensusprognoserna före dagens rapport enligt SME Direkt ligger på en vinst på 9,10 kr i år och 9,76 kr per aktie för 2009.

Vi tror inte att dessa prognoser är uppdaterade mot bakgrund av den utökade osäkerheten kring konjunkturutvecklingen. Historiskt har emellertid Sandvik hållit emot bra i konjunktursvackor. Det beror bland annat på hög tillväxt på tillväxtmarknader och den utvecklingen ser närmast ut att ha förstärkts under senare år.

Aktierna i Sandvik faller i dag med 4,25 kr till 90,50 kr. Det är en nedgång på 18,5 procent sedan årsskiftet.

Sandvik lämnar inga prognoser. Men bolagets vd Lars Pettersson påpekar att man i nuläget inte fått några signaler om avmattning från sina kunder. Men om vi försiktigtvis antar att Sandviks vinst förblir oförändrad i år värderas bolaget idag till p/e 11,8. Direktavkastningen ligger på 4,4 procent.

Historiskt har Sandvik värderats högt. Under perioden 1997-2006 var det genomsnittliga p/e talet 17 (per 31/12). En hög värdering har varit motiverad med hänsyn till bra marginaler och tillväxt. Bara under de senaste fyra åren har den organiska tillväxten i snitt varit 15 procent. Samtidigt har den genomsnittliga rörelsemarginalen varit 15,4 procent.

I dag, när det är stor realisation på världens börser, kan det vara motiverat att vara lite försiktig. Med oförändrad vinst och p/e 15 hamnar den motiverade kursen på 115 kr. Rekommendationen för Sandvik är köp.