Som ett tidigcykliskt bolag är Sandvik en typisk återhämtningsaktie som gynnas av tecken på förbättrad världsekonomi. Syns då en vändning?

Inte om man går efter de signaler företagsledningen gav på kapitalmarknadsdagen i början av september. Då var budskapet snarare att Sandvik gör sig redo för ytterligare några tuffa år med låg efterfrågan. Får man tro analytikernas prognoser så dröjer det till 2011 innan koncernen åter närmar sig normalresultat.

Ett plus för aktien är att en nyemission inte längre är samma hot.  Genom mindre investeringar och rörelsekapital ska nettoskuldsättningen tas ned till hälsosamma nivåer utan kapitaltillskott. Sandvik har trots det ingen stark balansräkning efter den många förvärven under högkonjunkturen och bör slopa utdelningen.  Att så sker är inte givet eftersom den inflytelserika storägaren Industrivärden behöver pengar för att betala sina räntor.

Värderingen då? 2010 är ett återhämtningsår. Men 2011 bör ett normaliserat Sandvik skönjas. Då väntas koncernen tjäna 8 miljarder före skatt vilket med dagens kurs omkring 79 kronor innebär en aktievärdering på p/e 16. Det är inte dyrare än en del relaterad verkstad som Atlas Copco och finska Metso. Men det är inte billigt. Vi lutar åt att Sandvik behöver överträffa analytikernas prognoser rätt ordentligt för att aktien ska se riktigt köpvärd ut. Det är också det som optimisterna spekulerar i.

Kanske underskattar analytikerna kraften i återhämtning precis som de, och alla andra, underskattade hur hårt inbromsningen skulle bli för ett år sedan. Samma resonemang kan man föra kring en hel drös verkstadsaktier. De underliggande tillväxtfaktorerna finns kvar, främst i form av industrialiseringen i Asien, så efterfrågan kommer förr eller senare tillbaka till 2007 års nivå.

När så sker är bolagen super-trimmade efter alla sparpaket under krisåren. I ett sådant scenario skulle Sandvik och de andra verkstadsjättarna göra om Ericssons trick från 2003 då telekomkoncernen vände mångmiljardförluster till stålande marginaler över 20 procent. Det var en nivå som Ericsson aldrig klarat tidigare.

Historiskt finns ett visst stöd för denna starkare-ur-krisen-teori för Sandvik. För bolagets flaggskepp, Tooling-divisionen, finns sedan 1970-talet ett mönster där 10 år av god utveckling följts av 2-3 krisår varefter försäljningen kommit tillbaka mycket starkt och etablerat sig på en högre nivå än innan nedgången. Och precis som många andra bolag genomför Sandvik massiva besparingar.

Sedan krisen slog till har 15 fabriker stängts och 20 procent av personalen fått gå. I siffror gav det besparingar på 6 miljarder kronor vilket kan ställas mot dagens faktureringsnivå kring 70-75 miljarder. En del av den borttagna kapaciteten kommer tillbaka med konjunkturen, men långt ifrån all.

Det finns en del logik i en sådan utveckling men det återstår självfallet att se om den blir verklighet. Vi  är ändå skeptiska till aktien. Aktien ser inte köpvärd ut på prognoserna och hoppet om ett "nytt Sandvik" efter krisen känns väl lite väl optimistisk för vår smak. Och så finns ju alternativ.

Inte ens SKF är direkt ett superklipp på p/e 12, men känns ändå som en bättre aktie för den som vill ha verkstad i portföljen.