Tele2 har tre, som det ser ut, lite mer långsiktigt livskraftiga verksamheter. I Ryssland & Baltikum växer bolaget i omsättning och till stigande marginaler inom mobiltelefoni. Den nordiska affären är större, men inte längre växande och är mindre lönsam. Bredbandssatsningen via det för ett par år sedan förvärvade Versatel i Nederländerna, och annan verksamhet i den region som kallas Benelux visar växande marginaler från en låg nivå.

I Norden finns 5,1 miljoner (6,3) kunder som genererade en omsättning på 15,3 miljarder kr (15,4) och ett rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA, ungefär kassaflöde) på 3,1 miljarder kr (3,4) i fjol. I Ryssland & Baltikum finns 12,5 miljoner (10,1) kunder som genererade en omsättning på 9,7 miljarder kr (6,8) och ett EBITDA på 2,7 miljarder kr (1,5). I Benelux finns 1,7 miljoner kunder (2,3), en omsättning på 8,3 miljarder kr (9,1) och ett EBITDA på 1,1 miljarder kr (0,8).

Områdena Central- och Sydeuropa, där Tele2 främst verkat som en virtuell operatör, det vill säga som återförsäljare utan egen infrastruktur, har idag 5,4 miljoner kunder (7,1) och en krympande omsättning på 10,2 miljarder kr (11,9). Dessa tal gäller de verksamheter som finns kvar i Tele2. Inom dessa regioner har avyttringar genomförts också i fjol, med motsvarande ungefär lika stor omsättning som de delar som är kvar. EBITDA i Central- och Sydeuropa blev -257 Mkr (51).

Eftersom de sundare delarna i Tele2 inte ensamma bär upp hela börsvärdet, som är 51 miljarder kr idag (kurs 115 kr) och tillsammans med nettoskulden 56 miljarder kr, handlar en bedömning av Tele2-aktien i hög grad om hur man ser på värdena vid kommande försäljningar i Central- och Sydeuropa. Värdena här beror på vilka samordningsfördelar en köpare kan se. På egen hand, eftersom de inte är lönsamma och troligen inte har förutsättningar att nå acceptabel lönsamhet, är värdet litet. Att döma av tidigare transaktioner med överraskande bra prislappar som Tele2 genomfört tror vi, att det finns värden här för 5-10 miljarder kr. Då återstår 45-50 miljarder kr av företagsvärdet att bära för den sundare huvudaffären. Det, i sin tur, motsvarar en värdering på 6 gånger ebitda i dessa delar. Mycket mer än så är nog inte heller detta värt.

På koncernnivå, dvs redovisat enligt vedertagna redovisningsprinciper, hade Tele2 i fjol en omsättning på 43,4 miljarder kr (43,1) och ett rörelseresultat (ebit, dvs efter avskrivningar) på 1 485 Mkr (-106). Finansnettot blev negativt med  minus 724 Mkr ( minus 562) och efter skatter, som blev extraordinärt stora under 2007, var nettoresultatet  minus 302 Mkr ( minus 1 003) för kvarvarande verksamhet. Avvecklad verksamhet samlas upp i en resultatpost som blev  minus 1 467 Mkr ( minus 2 737) och allt som allt blev nettoresultatet  minus 1 769 Mkr ( minus 3 740). Resultatet per aktie blev  minus 3,75 kr ( minus 8,14).

Tack vare omfattande avyttringar ifjol och ett bra kassaflöde i de sundare delarna minskades nettoskulden med 10 miljarder kr, till 5,2 miljarder kr. Koncernen har ett eget kapital på 26,8 miljarder kr och den finansiella ställningen är alltså stark.

Trots ett negativt nettoresultat r det därför en bra sak att Tele2 lämnar en rejäl utdelning. Den föreslås till 3,15 kr (1,83) som ordinarie och 4,70 kr som extrautdelning. Totalt 7,85 kr och till kurs 115 kr är direktavkastningen 2,7 procent med den ordinarie utdelningen och 6,8 procent med extrautdelningen vilket är ganska högt. Som jämförelse är Teliasoneras direktavkastning cirka 8 procent.

Vi rekommenderade Öka för aktien i höstas med en riktkurs på 146 kr. Den har fallit sedan dess men ändå utvecklats bättre än börsen som helhet trots att motsatsen gäller just idag. Bokslutet var svagt på flera punkter och vi justerar ned riktkursen till 125 kr och sänker rekommendationen till Neutral.