SAS har under flera år genomfört ett omfattande besparingsprogram som syftat till att återkomma till lönsamhet. Ifjol blev det ett litet plus på 418 Mkr före skatt och per aktie 1 krona. Det resultatet var inte högt ställt mot aktiekursen på 104,50 kr vid årsskiftet och marginalen understeg 1 procent av omsättningen som var 62 miljarder kr ifjol.

I år blir det bättre. Genomförda besparingar har haft effekt, även om en del tagits tillbaka i förhandlingar med personalorganisationerna som sett tidigare eftergifter som tillfälliga och accepterade s.a.s. under galgen. Med utsikter till lönsamhet finns också möjligheter till återställare och löneökningar och sådana möjligheter försitter inte SAS fackliga organisationer att ta vara på.

SAS är konjunkturkänsligt och gynnas av ökat affärsresande (och privatresande) i år. Kortare strejker och kraftigt stigande bränslepriser förtog mycket av resultateffekterna under första halvåret. Lägre bränslepriser under andra halvåret tillsammans med växande passagerarvolymer, bra beläggning och högre priser  ger en stark avslutning på året.

Det finns 164,5 miljoner aktier. Omsättningen för helåret 2006 ser ut att bli 68-69 miljarder kr eller 410-420 kr per aktie. Börsvärdet vid kurs 101 kr är 16,6 miljarder kr. Få börsbolag har så stor hävstång som SAS där relativt små förändringar av kostnader och intäkter får stort utslag på resultatet per aktie. Vi har tidigare i år räknat med en vinst per aktie på 1-5 kr. Nu bedömer vi att det blir 5-10 kr. Trots ett markant bättre resultat bedömer vi att utdelningen för 2006 uteblir eller i vart fall att den blir låg, kanske en symbolisk krona.

SAS aktien har de senaste månaderna stigit tack vare en kombination av bra månadsstatistik från bolaget, lägre bränslepriser, den förestående avknoppningen av hotellrörelsen och tankar om möjliga strukturaffärer med anledning av att den svenska regeringen satt upp sitt ägande om 21,4 procent på säljlistan (och den norska regeringen, lite oväntat, aviserat att man i så fall kan tänka sig att köpa).

Mats Janssons erfarenhet är relevant inför börsnoteringen eller försäljningen av hotellrörelsen SAS Rezidor. I en justering av SAS aktiekurs för den försäljningen, och inräknat andra tillgångar utanför kärnaffären, bedömer vi liksom tidigare att SAS frigör cirka 3 miljarder kr eller 20 kr per aktie, efter en önskvärd bantning av koncernens upplåning.

Justeras aktuell kurs med det beloppet återstår cirka 80 kr och aktien handlas då med p/e-tal på cirka 10 räknat på aktuell intjäning. Det är varken högt eller lågt med hänsyn till att de nu uppnådda positiva resultaten ganska snabbt kan vända ned igen. Redan till våren är det tid igen för förhandlingar med svensk kabinpersonal och andra personalgrupper. Oljepriserna kommer att fortsätta svänga liksom konjunkturen. Risker och möjligheter i aktien är balanserade anser vi.

På 3-6 månaders sikt upprepar vi rekommendationen Behåll.