SAS gropiga resultatutveckling har i flera år tvingat aktieägarna att resa med fastbundna säkerhetsbälten. Bolaget verkar på en marknad som länge ratats av många placerare på grund av de inneboende riskerna. Det är inte ogrundat eftersom flygbolagen påverkas mycket av omvärldsfaktorer som man inte har någon kontroll över. Bränslekostnader är ett ständigt orosmoment och den pågående miljödebatten är ingen vinnare för flyget som ju är en riktig miljöbov.

Bolaget har sedan 2001 gjort förluster på närmare 6 miljarder kronor och har överlevt genom att sälja tillgångar och genomfört tuffa besparingar. Bolaget är med 40 procents marknadsandel den största aktören på den nordiska och baltiska flygmarknaden. Den negativa trenden fortsatte även under förra året med flera stora negativa händelser för koncernen. Relationen till de anställda har inte varit den bästa på senare år, vilket tvingats SAS att gå in i den ena arbetsmarknadskonflikten efter den andra med stora merkostnader som följd. Ifjol landade slutnotan efter striderna i Danmark och Sverige på 200 Mkr netto.

De ideliga interna konflikterna som resulterar i olovliga strejker kommer inte bara att plåga resenärer och sarga varumärket, det kommer även att urholka företagets ambitiösa lömsamhetsmål som ledningen satt upp efter det förlorade fjolåret. SAS ska nämligen nå en rörelsemarginal på minst 7 procent, eller en vinst efter skatt runt 4 miljarder kronor innan 2011. Under 2007 var motsvarande siffror 2,5 procent respektive 640 Mkr.

Framgångsreceptet är en effektivare koncernstruktur genom renodling av verksamheten. Sedan tidigare såldes hotellrörelsen i Rezidor och ifjol avyttrades SAS Flight Academy för 550 Mkr samt ett litet dotterbolag i Spanien verksamt inom flygplatsservice för 320 Mkr. Pengarna har använts till att minska den tidigare höga skuldbördan. Idag ligger nettoskulden på 1,2 miljarder kronor, vilket ger en soliditet på knappt 25 procent, vilket ändå är mindre än målet på 35 procent.

Fjolårets tre första kvartal utvecklades annars väl med god efterfrågan och därmed god trafikutveckling och enhetsintäkt (yield), vilket räknas ut som passagerarintäkt per betald passagerarkilometer. Dock påverkades det sista kvartalet kraftigt negativt av problemen med Dash Q400 planen. Efter flera haverier med landningsställ inblandade, som kunde få katastrofala konsekvenser, beslutade SAS ifjol att permanent ta hela sin flotta av 27 Dash Q400-plan ur trafik och ersätta dessa med inhyrd kapacitet. Kapaciteten har totalt sett varit större än behovet, vilket lett till svagare enhetsintäkter. Som plåster på såret fick SAS nyligen cirka 1 miljard kronor som kompensation från Dash-tillverkaren Bombardier, främst i form av rabatt på framtida leveranser. Ganska snålt givet att Dash-problemen bedöms kosta SAS-koncernen 1,5 miljarder kronor, varav 700 Mkr hänförs till 2007.

Det misslyckade samarbetet mellan SAS, Lufthansa och British Midland, som startade vid millenieskiftet, försämrade också resultatet med drygt 600 Mkr ifjol. Målet var att skapa ett konkurrenskraftigt intraeuropeiskt trafiksystem genom att kombinera de tre bolagens linjenät, men samarbetet har dragits med stora förluster på grund av bland annat konkurrensen från mindre nischade lågprisbolag och avvecklades ifjol.

SAS resultat ska framöver förbättras genom effektivare trafikoptimering och kostnadsbesparingar, men vägen dit är lång. SAS pekar själva på en negativ resultatutveckling även under 2008 och flaggade för pressade intäkter framöver. En stundande konjunkturnedgången kombinerat med de rekordhöga oljepriserna samt prispressen på marknaden ger dystra framtidsutsikter för hela flygbranschen. Nyligen gick även konkurrenten British Airways ut med en vinstvarning.      

SAS-aktien har det senaste året mer än halverats och står nu runt 50 kronor. Bolaget har ett eget kapital på cirka 17 miljarder kronor, eller 104 kronor per aktie. Dagskursen indikerar alltså att marknaden inte tror att kapitalet kommer att få en marknadsmässig avkastning, de högt ställda målen till trots. Ett besparingsprogram på 2,8 miljarder pågår för tillfället som ska ge effekt under 2008 och 2009. Räknat på en omsättning runt 52 miljarder kronor motsvarar det ett marginallyft med cirka 5 procent. Lyckas man med detta är aktien en dubblare. SAS har tunna marginaler och förändringar i dessa på procentenhetsbasis får stor effekt på sista raden. Ledningens höga ambitionsnivå pekar ändå på den potential som finns i företaget om alla pusselbitar faller på plats. Men tyvärr handlar det inte bara om effekterna av interna åtgärder utan minst lika mycket av extremt svårplanerade omvärldsfaktorer som påverkar intjäningen.