Transmode är en global leverantör av optiska nätlösningar. Deras teknik möjliggör för bland andra nätoperatörer att i fasta och mobila nät hantera ett ständigt ökande kapacitetsbehov. Bolagets teknik bygger på våglängdsmultiplexering och transporttekniker så som Ethernet.

Den underliggande drivkraften för Transmode är samhällets ökade konsumtion av digitalt innehåll. Användningen av streamingtjänster och datalagring online gör vårt behov av överföringskapacitet exponentiellt ökande, en trend som nästan garanterat kommer att hålla i sig.

Således har Transmode i det stora perspektivet en urstark trend i ryggen, vilket är mycket god start.

Trots dessa starka krafter, som på sikt torde driva Transmode framåt, var bolagets senaste kvartalsrapport riktigt svag och problemen går att härleda till en minskad investeringsvilja hos kunderna. Aktien har rasat rejält och kursen halverats sedan årsskiftet.

Men Transmodes vd Karl Thedéen bedömer att bolaget inte tappat kundernas förtroende utan att den minskade försäljningen beror på en allmän återhållsamhet när det kommer till nya investeringar. Företagets kunder skjuter helt enkelt sina investeringsbeslut på framtiden när konjunkturutsikterna är osäkra och det får Transmodes tilldelning att sina.

Det gick tidigare att ana svaga indikationer på att affärerna åter var på uppgående men i och med årets tredje kvartalsrapport så punkterades den drömmen.

Intäkterna under tredje kvartalet var nästan 35 procent lägre än året innan, justerat för valutaeffekter. Rörelseresultatet föll med över 80 procent ojusterat för en engångspost gällande omstruktureringar på 6,4 Mkr.

Perioden januari till september innebar intäkter på 674 Mkr och ett rörelseresultat på 45 Mkr. Det motsvarar 67 procent lägre resultat och drygt 16 procent lägre omsättning jämfört med motsvarande period 2013.

En god nyhet var dock att Transmode faktiskt växer i regionen Americas som består av Syd- och Nordamerika. Här ökade försäljningen med 14 procent senaste kvartalet. Tyvärr gör det i dagsläget liten skillnad. Även om affärsområdet är Transmodes näst största, står det bara för cirka 13 procent av den totala omsättningen.

80 procent av Transmodes affärer görs i EMEA-området (Europa, Mellanöstern och Afrika) och försäljningen föll 36 procent i regionen, justerat för valutaeffekter.

Transmodes bruttomarginal har ett femårssnitt på 47,6 procent, enligt Factset. Under 2014 har marginalen stigit till 52 procent. Men läser vi längre ner i räkenskaperna blir utsikterna mörkare och mörkare, vinstmarginalen hittills i år var 1,3 procent och förra året var den för samma period nästan 15 procent och femårssnittet är ungefär 11,5 procent.   

För att få bukt på dessa tråkigheter vill bolagets vd genomföra kostnadseffektiveringar, bland annat personalneddragningar. Det förväntas minska kostnadsbasen med 40 Mkr per år, och visst skulle det hjälpa en hel del.

Bolaget vill framöver lägga större fokus på försäljning, och en ny generation av produkter kan kanske fungera som en nystart, men frågan är om Transmode är tillräckligt stora för att attrahera de riktiga nätgiganterna.

Analytikernas konsensusprognos är att bolaget ska göra ett resultat i år som motsvarar cirka 3 kronor per aktie, men det är nog någonting vi med stor sannolikhet kan glömma då resultatet för årets första 9 månader summerar 1,45 kronor per aktie. Att 2014 blir ett förlorat år är nog bara att acceptera.

För 2015 räknar analytikerna med knappt 4 kronor per aktie och en omsättning över 1 miljard kronor. Är det nu vinden vänder för Transmode så är aktien riktigt billig, givet analytikernas prognoser, men tyvärr sällan man gör sådana klipp. 

Positivt är i alla fall att bolaget har en historik av att lämna utdelningar, femårssnittet ligger nära 2 kronor per år vilket kommer vara möjligt även framöver tack vara en stor kassa.

Transmode har goda finanser, en hög soliditet och en kassa på 274 Mkr (motsvarande cirka 10 kronor per aktie), så nog tål bolaget sämre tider, men inte evigheter. Bolagets finansiella ställning gör att det har ett stadigt fundament att stå på och marknadspotentialen gör det till ett riktigt spännande turn around-case.

Men en eventuell vändning är avhängig att investeringsviljan tar fart hos kunderna och det är starkt sammankopplat med den underliggande konjunkturen.

Frånsett USA:s positiva utsikter så ser världskonjunkturen tyvärr inte ut att stå inför någon direkt vändning just nu. Mycket talar till och med för dystrare prognoser längre fram vilket gör att tajmningen för en turn around inte känns helt solklar.

Transmodes aktie kommer de närmaste månaderna vara ett derivat på konjunkturen och frågan är hur billig den kommer bli. Lägg in aktien på bevakningslistan, men vi anser det vara för tidigt att spekulera i en vändning redan nu. Vi avvaktar med spänning utvecklingen framöver. Rekommendationen blir Neutral.