SCA:s omsättning på 28,3 miljarder kronor slog analytikernas snittprognos med nästan 6 procent och ju längre ned i resultaträkningen man tittade desto mer avvek utfallet till bolagets fördel.

Rörelseresultat blev 25 procent bättre än väntat vilket innebär att rörelsemarginalen, som trots allt minskade till 7,5 procent (9,0), var starkare än förväntat.

Resultatet före skatt blev hela 47 procent bättre än väntat och per aktie blev resultatet 1,58 kronor under kvartalet istället för förväntade 1,13 kronor.

Mot den bakgrunden är kursrusningen upp till 86 kronor för SCA B-aktien klart motiverad. Man ska dock inte bortse från att den starka dollarn har en mycket positiv, och potentiellt lättflyktig, effekt på både intjäning och resultat för närvarande. 

På affärsområdesnivå är det en något mer splittrad bild som rapporten ger även om den överlag var stark. Resultatet från mjukpappersdivisionen, som stod för nästan 40 procent av det totala resultatet, var långt över förväntan och står ut.

Av de 431 Mkr som rörelseresultat slog förväntningarna med så kom mer än hälften från mjukpappersdivisionen. Mycket tack vare rörelsemarginalen som stärktes till hela 8,3 procent (5,9) under första kvartalet, nästan 2 procentenheter mer än väntat.

En annan bidragande orsak till resultatöverraskningen var Skogsindustriprodukter, där tidnings- och magasinpapper ingår. SCA har trots försvagad annonskonjunktur, vilket leder till minskad efterfrågan, och tuff konkurrens lyckats höja priserna på tidningspapper. Marknaden hyste misstro mot att SCA skulle lyckas med detta vilket kullkastades av att SCA levererade i linje med den guidning som bolaget tidigare gett.

Rapporten var dock inte utan svaghetstecken. De mer konjunkturbeständiga Personliga hygienprodukterna uppvisade svagare marginal än väntat trots fina försäljningssiffror.

Och även om SCA:s rörelseresultat var betydligt bättre än väntat första kvartalet så faller det trots allt med 14 procent gentemot föregående år. Tappet sker också till följd av högre rörelsekostnader då både försäljning och bruttomarginal är bättre än föregående år.

Framförallt är det Förpackningsdivisionen, SCA:s fjärde och till försäljning näst största affärsområde, som har det tufft. Efterfrågan på wellpappråvara och förpackningar är mycket beroende av aktiviteten i ekonomin vilket ger en svår situation för närvarande. Och med fortsatta tuffa marknadsutsikter, även om nedgången i efterfrågan stannat av, blir det nödvändigt med åtgärder för att dämpa marginaltappet framöver.

Därför presenterade SCA i samband med rapporten ett nytt besparingsprogram för affärsområdet som innebär kostnadsminskningar på nästan 1,1 miljarder kronor på årlig basis från och med andra kvartalet 2010. Positivt för marginalerna i det långa perspektivet men i år innebär det netto extra kostnader som kommer sätta ytterligare press på marginalerna kommande kvartal.

Efter rapporten ligger marknadens förväntningar alltjämt på att SCA under 2009 ska uppvisa en omsättning i linje med ifjol då det blev dryga 110 miljarder kronor.  P/e-talet är cirka 15 på den förväntade vinsten per aktie justerat för extraordinära kostnader. Med förhoppningar om ett bättre 2010, ihop med kostnadsbesparingar, ska p/e-talet sedan sjunka ned mot 13-14 nästa år.

Det är ingen ansträngd värdering relativt övriga börsen men inte heller lågt. Och man ska inte bortse från att skogsbolagen långsiktigt har levererat en relativt medioker avkastning till följd av branschens strukturella problem med överkapacitet och tillhörande skrala lönsamhet.

SCA är visserligen en sektorfavorit just för att bolaget till viss del frångår den traditionella skogssektorn genom att fokusera på områden som hygienprodukter, något som givit bra totalavkastning relativt andra skogsbolag de senaste åren. 

Men med nuvarande värdering och förutsättningar förefaller aktien trots allt fullvärderad. Och om man letar vinnare inför nästa konjunkturuppgång finns det betydligt intressantare aktier.

Vår rekommendation är Neutral.