SCA redovisade ett resultat efter finansnetto för årets tredje kvartal på 930 miljoner kronor, resultatet inkluderar jämförelsestörande poster på -1 031 miljoner kronor. Marknaden hade, enligt SME Direkt, förväntat sig ett resultat 823 miljoner kronor, inklusive jämförelsestörande poster på -979 miljoner kronor.

Om vi justerar resultatet för jämförelsestörande poster var därmed resultatet 26 procent över förväntan. Jämfört med föregående år ökade resultatet, exklusive jämförelsestörande poster, med imponerande 18 procent.

Skall vi då ta dagens rapport som intäkt för att lönsamheten äntligen vänt för skogsindustrin? Vårt svar är nej, vilket framgår om vi tittar på de enskilda segmenten. De segment som utvecklas väl är mjukpapper samt personliga hygienprodukter, det vill säga konsumentprodukter. Traditionella skogindustriprodukter (papper, sågade trävaror, massa) fortsätter däremot att kämpa i motvind.

SCA har under åren fokuserat på att bli ett konsumentproduktföretag. Under juli förvärvades Georgia-Pacifics europeiska mjukpappersverksamhet. Under oktober avyttrades ägarandelen i den brittiska tidningspappersproducenten Ayelsford Newsprint.

Ayelsford Newsprint hade gått med förlust de senaste åren och innehavet såldes för en symbolisk summa. Bokföringsmässigt innebar avyttringen en förlust på 850 miljoner kronor, vilket har belastat resultatet för det tredje kvartalet.

För årets tredje kvartal svarade konsumentprodukter för 80 procent av koncernens omsättning, en siffra som kommer att fortsätta att öka de kommande åren. Sett till rörelseresultatet svarade konsumentprodukterna för över 90 procent, vilket tydligt visar att traditionella skogsprodukter fortsatt har motvind.

Divisionen Personliga hygienprodukter (inkontinensprodukter samt mensskydd) ökade resultatet med 23 procent till 847 miljoner kronor exklusive jämförelsestörande poster. Samtliga produkter uppvisade en god tillväxt under kvartalet.

Rörelsemarginalen förbättrades från 10,9 procent för det tredje kvartalet 2011 till 13,1 procent för det tredje kvartalet år 2012. Divisionen har därmed den högsta marginalen i koncernen. Marginalen är högre än vad marknaden förväntat sig och förklarar en stor del av den positiva resultatavvikelsen för koncernen.

Inkontinensprodukter ökade omsättningen med 9 procent, barnblöjor med 23 procent samt mensskydd med 7 procent. Det är framför allt en stark utveckling på marknaderna i Asien och Latinamerika som drivit tillväxten.

Division Mjukpapper ökade resultatet jämfört med motsvarande kvartal föregående år med 58 procent till 1 275 miljoner. En stor förklaringsvariabel är här förvärvet av Georgia-Pacifics europeiska mjukpappersverksamhet.

Rörelsemarginalen överraskade definitivt även för denna division positivt, 11,3 procent jämfört med 8,1 procent föregående år. Förutom förvärv har även marginalerna påverkats positivt av såväl ökad efterfrågan samt stigande priser.

Förvärvet kommer att ge full resultateffekt under innevarande kvartal, samtidigt som synergieffekterna successivt kommer att slå igenom i resultaträkningen.

Divisionen Skogsindustriprodukter (sågade trävaror, massa, tryckpapper samt kraftliner) fortsätter sin kräftgång. Rörelseresultatet (exklusive jämförelsestörande poster) föll med 57 procent till 281 miljoner kronor för årets tredje kvartal.

Priser och volymer föll för tryckpapper och kraftliner. Leveranserna för sågade trävaror ökade med 1 procent, fortsatt låga priser fortsätter dock att pressa marginalerna hos sågverken. För pappersmassa ökade volymen med 8 procent jämfört med det tredje kvartalet 2011. Den ökade volymen kunde dock inte kompensera för lägre priser.

Vi ser inte att priserna för skogsindustriprodukter kommer att förbättras under resterande del av år 2012 och inte heller för år 2013.

Marknaden tenderar att bunta ihop samtliga skogsföretag i en kategori. Men skillnaden mellan de olika företagen och deras förutsättningar är stora.

De mindre enproduktsföretagen som till exempel Rörvik Timber, Bergs Timber och Rottneros är med stor sannolikhet dömda att tyna bort och försvinna inom några års tid.

De stora traditionella skogsföretagen som till exempel Stora Enso har under en följd av år brottats med lönsamhetsproblem trots ständiga strukturaffärer och rationaliseringar. Att utsikterna för papper och massa ser mörka ut för det kommande åren gör även att skogsaktier generellt kommer att förbli ointressanta som placering även det kommande halvåret.

Hur skall man då se på värderingen av SCA? Marknadens prognoser indikerar ett p/e-tal på 19,5 och 15,4 för åren 2012 respektive 2013 (inklusive engångskostnader). Justerat för engångsposter sjunker p/e-talen till omkring 16 samt 12,7.

Värderingsmässigt hamnar företaget därmed i mittfåran bland de nordiska skogsföretagen. Bilden är likartad om vi jämför med de nordiska konsumentföretagen. Det som skiljer ut SCA från de övriga är de stora skogstillgångarna företaget äger.

Skogstillgångarna uppgår till 2,6 miljoner hektar, vilket gör företaget till landets största privata skogsägare. Vi har tidigare sagt att enbart värdet på skogen, i teorin, motsvarar närmare hela nuvarande börsvärde. Men det är inte något som i närtid genererar kassaflöde.

I vår analys från den 14 mars avrådde vi från köp av samtliga skogsaktier läs analysen här. Det enda företag som vi gav en Neutral rekommendation var SCA. Dagens rapport ger oss ingen anledning att förändra vår syn.