SCA:s resultat före skatt stannade på 1.703 Mkr (2.013) under det andra kvartalet. Resultatminskningen med cirka 300 Mkr eller 15 procent var avsevärt mycket större än det tapp med 50 Mkr eller 3 procent som analytikerkåren och marknaden väntat sig. Rörelseresultatet blev 2.199 Mkr (2.448) och med en omsättning på 27.339 Mkr (26.128) skalades nästan 1,4 enheter av på rörelsemarginalen som blev 8,0 procent (9,4). Omsättningen blev drygt 400 Mkr sämre än väntat.

Skogsindustrin i allmänhet kämpar med stigande kostnader för råvaror (ved, energi, kemikalier) som man inte klarar att fullt ut föra vidare till köparna. Efterfrågan är inte tillräckligt stark och branschen tar inte bort kapacitet från marknaden utan snarare via snabbare maskiner tillför produktionskapacitet. Därtill har europeisk skogsindustri en kostnadsnackdel på grund av att dollarn fallit.

Detta är naturligtvis inga nyheter för börsen. Det speciella med SCA är att bolaget i hög grad är verksamt på områden som inte möter konkurrenter med produktion utanför Europa och där efterfrågan inte är känslig för konjunkturen. Affärsområdena Personliga Hygienprodukter (bindor, blöjor med mera) och Mjukpapper (toa, kök, näsdukar med mera) svarar för 54 procent av omsättningen under kvartalet. Personliga Hygienprodukter visade lite sämre lönsamhet än väntat under kvartalet och Mjukpapper lite bättre. Det är totalt sett godkända marginaler men sviktande omsättning. Dessa affärsområden är prioriterade i SCA. 

Förpackningar, det näst största affärsområdet med 31 procent av koncernomsättningen, står för den största besvikelsen. Rörelseresultatet sjönk med 250 Mkr jämfört med det första kvartalet och marginalen krympte med 2 enheter till 5,3 procent. Lika svag är lönsamheten för Tryckpapper, en del av affärsområdet Skogsindustriprodukter, medan den råvaruproducerande delen som vilar på SCA:s stora skogsinnehav, som väntat har höga marginaler.

SCA:s rapport var svag hur man än ser på saken: sämre än ifjol, sämre än föregående kvartal och sämre än väntat. Men det finns ju en parameter till: aktiekursen eller priset på hela härligheten. Den stod runt 115 kronor vid årsskiftet och den har fallit med närmare 40 procent till 70 kronor idag. Så mycket sämre går inte SCA.

Med en fördelning av konjunkturstabila produktområden och konjunkturkänsliga sådana är det nästan omöjligt att prestera en motsvarande försämring med 40 procent i rörelsen eller resultatet.

Aktiens kursnedgång sedan årsskiftet, accelererat med den kraftiga reaktionen igår, minus 11 procent, är en överdrift anser vi. Att börsen från tid till annan överdriver är något aktieägare tvingas leva med och som man inte ska hetsa upp sig allt för mycket för.

Vi räknar nu och försiktigtvis med en vinst per aktie strax över 8 kronor för 2008 (10,17). Utdelningen för 2007 blev 4,40 kronor. Den kommer inte att sänkas. Det finns en del synergieffekter att hämta hem efter fjolårets förvärv och vi siktar därför på att 2009 blir ungefär som innevarande år. Aktien till 70 kronor handlas med ett p/e-tal på strax under 9 och med en direktavkastning på 6,3 procent. Det finns aktier med lägre p/e-tal och högre direktavkastning men det är svårt att hitta någon aktie med SCA:s stabilitet i en lågkonjunktur och därför relativt säkra intjäningsförmåga.

Vi bedömer att aktien bör handlas upp i intervallet 80-90 kronor, kanske inte de närmaste dagarna men på 3-6 månaders sikt, och vår rekommendation är därför Köp.