Lastbilstillverkaren Scania har en historik av hög tillväxt och lönsamhet under goda ekonomiska tider. Det första halvåret 2011 är inget undantag, men förväntningarna har även dem trissats upp till höga nivåer och aktien tar därför rejält med stryk när siffrorna hamnar under förväntan.

Under det andra kvartalet steg omsättningen med 12 procent jämfört med samma period året innan. Det var trots det 300 Mkr sämre än väntat.

Den största avvikelsen var dock rörelsevinsten, som faktiskt försämrades med 5 procent jämfört med 2010 och landade på 3,3 miljarder kronor. Här var en rörelsevinst på närmare 3,9 miljarder väntat och avvikelsen blev således 14 procent.

Marginalen sjönk alltså drastiskt från 16,1 procent det första kvartalet till 14,4 procent (17,0). Väntat var en marginal på 16,6 procent. Anledningen till den försämrade lönsamheten var att Scania drogs med negativa valutaeffekter på närmare en miljard kronor under det andra kvartalet, samtidigt som bolaget hade störningar i leverantörsledet, vilket medförde ökade kostnader.     

Dessutom påverkades lönsamheten negativt av en förändrad marknadsmix, där bland annat efterfrågan på den höglönsamma brasilianska marknaden minskade jämfört med det exceptionellt starka fjolåret.

 Här finns det en viss osäkerhet vad gäller den brasilianska efterfrågan på längre sikt, när de subventioner som regeringen infört för att stimulera investeringarna i landet kommer att dras tillbaka så småningom. 

Scania har dock historiskt visat sig vara duktiga på att balansera efterfrågan på olika marknader genom att ha relativt korta ledtider i produktionen och en flexibilitet inom personalstyrkan som många konkurrenter avundas.

Samtidigt som den brasilianska marknaden lugnas ned börjar den viktiga ryska marknaden komma igång och även Mellanöstern samt övriga Asien noterar en stigande efterfrågan.  Dessa är förvisso viktiga, men ändå sekundära marknader för Scania, som har majoriteten av intjäningen i Västeuropa.

Ett stort plus är därför att även den europeiska marknaden börjar förbättras successivt efter den djupa krisen 2008-2009. Det har sin främsta grund i att genomsnittsåldern för lastbilarna i Europa börjar närma sig höga historiska tal och många företag och åkerier behöver förnya sina fordon framöver.

Tyvärr för Scanias del så innebär det att marginalerna kan komma att sättas på press det närmaste året, då den europeiska marknaden är betydligt mer konkurrensutsatt. Det är lite den effekten som redan syns i koncernens siffror för det andra kvartalet 2011.

För det andra halvåret räknar vi med att Scania kommer att fortsätta leverera hög tillväxt, runt 10 procent. Orderingången ökade med 8 procent under det andra kvartalet och leveransnivån steg med 30 procent. Men mer osäkerhet råder kring marginalen.

Det tredje kvartalet är dessutom svagare än det andra och vår bedömning är att vinstestimaten kommer att justeras ner ett par procent efter dagens rapport. Vi räknade tidigare med en vinst per aktie på 13 kronor för helåret 2011. Den siffran justerar vi ned till 12,6 kronor för att ta höjd för fortsatta negativa valutaeffekter samt en lägre rörelsemarginal det andra halvåret.

P/e-talet landar då på prick 10 vid dagskurs 126,5 kronor. Det är långtifrån utmanande och de senaste tre månaderna har aktien fallit med nästan 20 procent.  

Allt sammantaget ser vi aktien som fortsatt köpvärd, trots torsdagens svaga rapport.