För ett pris på 120 miljoner dollar (cirka 760 Mkr) förvärvar SEB Factorial Bank i Ukraina. Köpeskillingen motsvarar 1,10 kr per aktie i SEB. Det är ett tilläggsförvärv på en outvecklad bankmarknad som av det skälet kan förutses få en bra tillväxt vilket är intressant under förutsättning, naturligtvis, att utlåningen inte är släpphänt. Efter förvärvet kommer SEB, tillsammans med tidigare verksamhet etablerad för tre år sedan, att ha 53 kontor, 13.000 företagskunder och 100.000 privatkunder i landet med 46 miljoner invånare.

Det har knappast undgått någon att börsen och finansmarknaderna i stort under 2007 blivit närmast allergisk mot kreditförluster eller nedskrivningar på lån och finansiella instrument och då i första hand sådana som är kopplade till den minst kreditvärdiga delen av den amerikanska bolånemarknaden. Här görs referenser till 1930-talet och det låter ju onekligen otäckt. Bakgrunden till det är dock att banker sedan dess inte gjort några förluster att tala om på bolån i Amerika, och för den delen inte heller i Europa. Paralleller mellan nu och då blir lätt oseriösa. 

I sin niomånadersrapport redovisade SEB orealiserade tradingförluster med 800 Mkr, knappt 1 kr per aktie, som var relaterade till turbulensen på de finansiella marknaderna under augusti och september och inför den amerikanska centralbanken Feds räntesänkning. Exakt på vad eller hur SEB orsakats denna värdeförsämring är oklart. Att banken skulle ha någon nämnvärd och mer direkt exponering mot amerikanska bolån är osannolikt. Men SEB, i likhet med Swedbank, har en ganska stor och mycket lönsam, 20 procent av koncernens resultat,  bankrörelse i Baltikum. Där finns en kombination av snabb utlåning, relativt hög inflation och tillväxt och fast växelkurs som kan orsaka problem påminnande om Sverige i början av 1990-talet.

I niomånadersrapporten föreföll SEB ha bra kontroll i sin baltiska bankrörelse. Rörelseresultatet minskade med 4 procent till 3,7 miljarder kr (3,9) under kvartalet. Nettoresultatet på 3,1 miljarder (3,1) blev marginellt högre. Intäkterna blev bra och kostnadskontrollen var god. 

Kreditförlusterna under kvartalet var fortsatt låga och uppgick till 703 Mkr (496) under niomånadersperioden och motsvarande en kreditförlustnivå på 0,1 procent (0,07) av utlåningen.

Hittills i år har SEB tjänat 14,62 kr (13,13) per aktie. Vår vinstprognos för 2007 är 19,50 kr. SEB ska enligt konsensusprognoserna (SME) tjäna nästan 20 kr per aktie såväl i år som under de närmaste åren. Den slanten ställt mot aktuell kurs innebär en avkastning (e/p) på 12,0 procent och det handlar alltså om ett p/e-tal på drygt 8. Utdelningen på 6 kr för 2006 kan, och bör, höjas till 7 kr vilket ger en bra direktavkastning på dryga 4 procent.

Aktien noterade toppkurser över 240 kr så sent som i somras och nedgången sedan dess är alltså ungefär 30 procent. Aktien handlades då med ett p/e-tal på 12,5, vilket inte framstod som så farligt men ändå ett par enheter högre än t ex Handelsbanken.

Handelsbanken, som vi länge haft ett gott öga till på grund av lågriskprofilen tillsammans med låg värdering, ska tjäna nästan exakt lika mycket som SEB i år. Prognosen enligt SME är 19,38 kr (och marginellt mer under 2008 och 2009). SHB till kurs 192 kr handlas med ett p/e-tal på 10.

Från att ha handlats med en premie (mätt med p/e-tal) på 20 procent jämfört med Handelsbanken är nu SEB nere på en nästan lika stor rabatt. Tidigare stod SHB i skamvrån på grund av obefintlig tillväxt. Nu straffas SEB för sin mer offensiva strategi.

Vi bedömer att de svenska bankaktierna, och då särskilt SEB, felaktigt dras med i kursnedgången för amerikanska och internationella bank- och finansaktier där osäkerhet är den stora boven. Man tror sig kunna räkna ut hur stora förlusterna på den amerikanska bolånemarknaden kommer att bli men man vet inte var eller hos vem förlusterna kommer att dyka upp. En mer relevant källa till viss oro när det gäller SEB är utlåningen till företagsuppköp i händelse av en kraftigare konjunkturförsvagning.

Den kraftiga nedgången för finansaktier på senare tid har slagit extra hårt mot SEB. Det förefaller inte motiverat i ett lite längre perspektiv. Man kan säga att vi tror att SEB är oskyldigt dömd. Marknaden kommer inte att hitta mycket här. Tyvärr talar dock det mesta för att det som kallas den amerikanska bolånekrisen kommer att fortsätta året ut och lägga sordin på stämningen för bankaktierna.

På 3-6 månaders

sikt bedömer vi att SEB börjar bli, om inte är, en oemotståndligt lågt värderad aktie. Aktien har stor uppsida och risken för ytterligare nedgång är värd att ta. Vi rekommenderar Köp.