På fredagen var det SEB:s tur att redovisa sitt bokslut för 2010. SEB-chefen Annika Falkengren kunde ge glädjande besked på de flesta punkter. Rörelsevinsten under senaste kvartalet blev till exempel 14 procent högre än analytikerna tippat.

Visst, en delförklaring är att SEB återfört tidigare reserveringar för kreditförluster i Baltikum. Totalt visade bankens kreditförluster upp en pluspost på  419 Mkr i kvartalet.  Återföringarna visar att Baltikum repar sig hyggligt efter krisen under 2009.

Viktigast var kanske att bokslutet visar att SEB fungerar som sig bör. När näringslivet återhämtar sig märks det i SEB:s intäkter. Provisionsintäkterna på 3,9 miljarder var högre än väntat. Utlåningen till företagen ökade också okej, om man tänker på att den svenska kronan  devalverar utlandsrörelsens intag. Räntenettot på 4,5 miljarder var 250 Mkr bättre än analytikerna tippat.

SEB kunde till och med visa på en fin avkastning på eget kapital. Det är annars bankens akilleshäl jämfört med resten av storbankerna. I fjärde kvartalet var avkastningen 14,5 procent. En bra bit från de 20 procent i toppen av förra konjunkturen är det, men det visar i alla fall att banken inte är dömd att för evigt streta på med avkastning på 10-11 procent som pessimisterna befarat.

Nu kommer självklart inte SEB kunna återvinna hundratals miljoner från gamla reserveringar för alltid (högst ett par kvartal till, enligt Annika Falkengren). Ändå känns det som att SEB har rätt bra möjligheter att överträffa förväntningarna.

Det som ska till i så fall är volymtillväxt i företagsutlåningen (prisökningar kan vi nog glömma både där och på privatkundssidan). SEB har som mål att öka sin affär med 150-200 miljarder kronor fram till 2012-2013. En stor del av tillväxten kommer från kunder som behöver förnya lån de tog upp i högkonjunkturen för 5 år sedan.

Även om ökningen i fjärde kvartalet var måttlig, och Nordea nyligen pratade ned tillväxtmöjligheterna på området å det grövsta, så ska man inte glömma att storföretagsmarknaden är SEB:s hemmaplan. Det är troligen fel att utgå från att SEB saknar koll på läget.

Bankens exponering mot sparandemarknaden, börs- och valutahandeln med mera är också en god tillgång i tider av ekonomisk återhämtning.

Vill man vara snäll kan man säga att bankens kostnader är en tredje potential för aktien. De är nämligen alldeles för höga. Det bör finnas en del besparingar kvar att få ut till exempel i Baltikum.

När det kom till den viktiga kapitalfrågan var det få nyheter på fredagens presskonferens. Den nya bankregleringen är inte klar än och ingen vet exakt hur det kommer att se ut. Att finansminister Anders Borg tagit till brösttoner mot bankerna oroar förstås. Men var detta tar vägen återstår att se.

Försökte man lyssna mellan raderna på fredangens presskonfernens så känns det ändå som SEB-folket är säkra på att banken kommer framstå som överkapitaliserad när röken skingrats. I så fall väntar extra utdelningar eller annan kapitalöverföring som driver SEB-aktien markant högre.

Den ordinarie utdelningen på 1,50 kronor (1 krona) ger däremot ingen direktavkastning att hurra över. Till aktiekursen 59,20 kronor blir det 2,5 procent vilket är mindre än exempelvis Nordea.

Vi tycker att SEB kom med ett bra bokslut. Aktien värderas till 13 gånger årets vinstprognos som den såg ut inför rapporten. På 2012 är p/e-talet 11. Troligen skuvas prognoserna upp lite nu. Ändå handlas SEB med viss premie mot Swedbank och andra banker. Vi tror inte att det är orimligt i och med att SEB kan dra större nytta av konjunkturvändningen än Swedbank.

Vi tänker återkomma med en liten bankgenomgång efter rapportperioden för att sätta ned foten vad man bör äga och inte.

Men redan nu känns det motiverat att slopa vårt tidare säljråd på SEB.