Precis som Swedbank vill SEB ge en bild av att marknaden håller på att normaliseras och att trenden för kreditförlusterna i Baltikum ser lite ljusare ut för första gången sedan krisen bröt ut. Men börsen handlade ned aktien när rapporten för det tredje kvartalet kom på onsdagen, vilket sannolikt hänger ihop med att SEB redovisade ett klart sämre räntenetto än väntat.

Detta uppgick till 4,5 miljarder kronor vilket var cirka 0,5 miljarder under förväntan. I och med att kreditförlusterna blev mindre än analytikerna väntat sig så lyckades SEB i alla fall pricka prognosen för kvartalsresultatet (på rörelsenivå). Men risken placerarna ser framför sig är att kvartalets räntenetto ger en bild av SEB:s normaliserade intjäning i detta inkomstslag. Det ser i så fall något lite ut jämfört med prognoserna för nästa år.

Från bankens sida är budskapet att man offrat lite räntenetto för att få en mer stabil balansräkning. Löptiderna i SEB:s finansieringsverksamhet har förlängts till 15 månader vilket kostar mer än att finansiera sig på kortare löptider. Närmare bestämt är effekten runt 500 Mkr för tredje kvartalet. I normalfallet har SEB en finansiering som löper på 12 månader, enligt bankledningen. Den extra marginalen banken nu håller räknar man med att ha kvar ett år eller så.

Vi står lite frågande till detta drag. Men uppenbarligen hyser Annika Falkengren och resten av SEB-direktörerna vissa farhågor om hur marknaden utvecklas framöver, exempelvis när olika former av stimulansåtgärder avvecklas.

Gissningsvis kommer analytikerna att justera ned sina prognoser för räntenettot framöver. SEB-ledningen var också tydlig med att de senaste kvartalens siffror varit ovanligt starka. Mycket hänger dock på den hur de ordinarie drivkrafterna för räntenettot ter sig. Efterfrågan på nya lån gynnas om konjunkturen fortsätter att repa sig och marginalerna bör enligt SEB stärkas om styrräntan höjs.

De övriga intäktsslagen var i stort sett som väntat och det gäller även kostnaderna. Före kreditförluster har SEB tjänat knappt 19 miljarder kronor under de senaste 12 månaderna. Banken handlas till cirka 5 gånger detta resultatmått vilket är mer än Swedbank men mindre än Nordea och SHB.

Det är en rimlig ordning givet att SEB:s kreditkvalitet tyngs av Baltikum. Kvartalets kreditförluster var 3,3 miljarder. Det var klart bättre än väntat (4 miljarder). Värt att notera är att kreditförlusterna faktiskt minskade under tredje kvartalet utanför Baltikum.

Den ljusning som SEB ser i Baltikum består i att ökningstakten i problemlån avtagit under tredje kvartalet, men de växer alltså alltjämt.

Ser man till marknadens prognoser så fortsätter kreditförlusterna i Baltikum att plåga SEB även under 2010. Bankens vinst väntas bli runt 80 öre per aktie. Först 2011 ser det ut som SEB når något som liknar en normalvinst, nämligen 3,43 kronor per aktie vilket ger p/e 13,5. Det som kan lyfta aktien är att kreditförlusterna blir mindre än väntat under 2010 eller att banken ökar sitt resultat före kreditförluster vilket ger en indikation om en normaliserad intjäningsförmåga.

Inget av detta känns just nu sannolikt. En högre ränta under 2010 plus förbättrad kapitalmarknad kan ge SEB stöd tack vare bankens starka marknadsposition inom aktiehandel och liknade. Men efter onsdagens rapport tror vi att prognoserna för nästa års räntenetto justeras ned vilket väger upp mycket av detta.

Vårt råd blir i nuläget att vänta med att köpa aktien.