Varken Securitas Direct eller Systems har rosat aktiemarknaden sedan bolagen knoppades av från moderbolaget Securitas. Det behövdes ett bud för att lyfta kursen i Direct, men Securitas Systems har inte fått motsvarande draghjälp och aktien har fallit med drygt 30 procent sedan toppen förra året. Därmed har värderingen kommit ner på nivåer som är klart attraktiva för ett tillväxtföretag.

Och Securitas Systems är verkligen ett genuint tillväxtbolag. Målsättningen är att rörelsen skall expandera med 10 procent årligen, inklusive förvärv, och den utmaningen har bolaget hittills infriat av egen kraft. Under 2007 låg tillväxttakten runt 13-14 procent, med viss draghjälp från några mindre förvärv. Securitas marknad är starkt fragmenterad, och det finns gott om uppköpskandidater, men bolaget prioriterar än så länge organisk tillväxt.

Securitas Systems är specialiserat på design, installation och service av larmsystem för företag. Det handlar om komplexa system för krävande kunder med verksamhet i olika länder. Bolaget har ingen egen tillverkning utan bygger sina larmlösningar med hjälp andra företags produkter. På så sätt blir systemen mer flexibla och kan lättare anpassas till olika kunders behov. En av bolagets konkurrensfördelar är att larmsystemen kan utformas så att de fungerar i flera länder, vilket uppskattas av multinationella företag som banker, detaljhandelskedjor och logistikföretag.

Marknaden för larmsystem växer med 6-8 procent årligen, men Securitas Systems håller som redan nämnts ett betydligt högre tempo och omsätter idag 7 miljarder kronor. Trots att bolaget än så länge bara har en begränsad marknadsandel på 4 procent i Europa och 1 procent i USA, kan det räkna sig som den ledande aktören.

75 procent av Securitas Systems verksamhet ligger i Kontinentaleuropa, resten i USA, Storbritannien och Irland. Den europeiska rörelsen utvecklas snabbt och stabilt med marginaler runt 12 procent. En viktig förklaring till detta är den lönsamma eftermarknadsandelen, som uppgår till hela 45 procent, och bolagets kunderbjudande med samordnad installation och service över hela kontinenten.

I USA och Storbritannien är Systems marknadsandel endast 1 procent och lönsamheten betydligt sämre än koncernsnittet. Bland annat beroende på en mindre andel service och mer hårdvaruförsäljning, framför allt i USA. I Storbritannien har verksamheten dessutom missgynnats av en alltför ensidig inriktning mot banksektorn, vilket bidrog till en oväntat svag resultatutveckling inom affärsområdet under förra året.

Utmaningen för Securitas är således att vända resultattrenden i USA och Storbritannien, vilket skall ske genom en ökad andel servicetjänster med högre lönsamhet i Nordamerika, och en breddad kundbas på den engelska marknaden. Åtgärder har satts in men de har tagit längre tid än beräknat att slå igenom.

Känslan av att företagsledningen inte riktigt har grepp om situationen i USA och Storbritannien är troligen en viktig förklaring till att aktiemarknaden tappat förtroendet för aktien. Men det finns också en viss besvikelse över att Securitas Systems inte utnyttjar de förvärvsmöjligheter som erbjuds. Hittills har bolaget bara gjort mindre kompletterande företagsköp, men aktiemarknaden skulle naturligtvis helst vilja se stora förvärv som snabbar på vinsttillväxten.

Men på det hela taget förefaller marknadens dom aningen orättvis. Trots problemen i USA och Storbritannien uppvisar Systems en hög organisk tillväxt på 13 procent och en vinststegringstakt runt 9-10 procent. Det är inte fy skam och utvecklingen bör bli bättre i år, när vidtagna åtgärder slår igenom.

Om inget oförutsett inträffar kan Securitas Systems i år tjäna drygt 1:40 per aktie, vilket på dagens kurs ger p/e 14. En beskedlig värdering för ett tillväxtföretag med bra marginaler och en verksamhet som bör vara relativt konjunkturstabil. Om kursen inte stiger av egen kraft är bolaget också en uppköpskandidat.

Mikael Hårde

(Den här artikeln publicerades ursprungligen i Börsveckan nr 5 den 28 januari)