Göteborgsbaserade Semcon håller på att stöpas om rejält. Förra året gjorde konsultbolaget två stora förvärv med lånade pengar. I april förvärvades tyska IVM, som liksom Semcon huvudsakligen är inriktat på att bistå fordonstillverkare i deras utvecklings- och konstruktionsarbeten. IVM verkar dock dras med rejäla lönsamhetsproblem och att vända den skutan måste stå högt på dagordningen för nya vd:n Kjell Nilsson under 2008. I augusti förvärvades Caran som är ungefär lika stort som IVM, men mestadels en svensk affär. Caranköpet framstår som en synergiaffär där Semcon kan spara rätt stora pengar, 40 Mkr, på samlokalisering och minskad administration. IVM-affären hade mer strategiska avsikter i och med att Semcon får en väg in till nya tyska storkunder som Audi.

För att finansiera sina förvärv tänkte Semcon först göra en nyemission, men de planerna skippades till förmån för att sälja it-konsulten Zpider - en affär som alltså meddelas i dag. Prislappen framgår inte helt tydligt men affären innebär att Semcons nettoskuld på 771 Mkr (per sista september) minskar med 275 Mkr till knappt 500 Mkr. I och med försäljningen är det inte självklart att Semcon kan redovisa någon större vinsttillväxt att tala om de närmaste kvartalen. Zpider gick riktigt bra med 320 Mkr i omsättning och 47 Mkr i rörelseresultat under de senaste 12 månaderna.

Efter alla affärer har Semcon en omsättningstakt på cirka 3,3 miljarder kronor. Bortsett från fjolårets alla engångskostnader och från Zpiders resultat var det rullande rörelseresultatet 115 Mkr. För tillfället ser Caran ut att tjäna ungefär lika mycket som IVM förlorar.

Med 17,8 miljoner utestående aktier och en kurs på 80 kronor ligger börsvärdet på 1 420 Mkr. Nettoskulden är cirka 500 Mkr vilket betyder att företagsvärdet är drygt 1,9 miljarder. Semcon skulle därmed handlas till 0,6 gånger omsättningen och till 16,5 gånger rörelseresultatet. Den senare siffran är hög, men Semcon har en rad besparingsaktiviteter i gång. Totalt siktar man på att sänka kostnaderna med cirka 85 Mkr under 2008. Skulle detta lyckas hamnar rörelsevinsten alltså runt 200 Mkr och värderingen på 9,5 gånger rörelseresultatet. Det är en relativt låg siffra - särskilt med tanke på att bolagets höga tillväxt (17 procent) kan höja vinsten ytterligare.

Mycket hänger dock på att besparingarna infinner sig som väntat. Semcon har ingen större erfarenhet av stora förvärv och det är lite oroande att personalomsättningen i Sverige var så hög som 18 procent i fjol. Vi ser en risk för att vändningen av IVM kan dra ut på tiden samtidigt som vinsttillväxten hålla tillbaka av att Zpider försvinner. På lite sikt kan Semcon bli en okej aktie, men på 3-6 månaders horisont blir rådet att minska.