Som vanligt var det inga stora överraskningar i Handelsbankens kvartalsrapport. Vinstsiffrorna motsvarade förhandstipsen. Det avslutande kvartalet under 2010 tjänade SHB 3,8 miljarder kronor vilket var 1,2 procent mer än förväntat och 19 procent mer än under sista kvartalet 2009. För hela 2010 blev rörelsevinsten 14,8 miljarder kronor (13,7) och vinsten per aktie efter utspädning 17,44 kronor (15,98).

Aktien föll något på bokslutet. Kanske var de inofficiella förväntningarna något högre efter att Nordea och SEB visat överraskande bra räntenetton. För SHB ökade det inkomstslaget med 5 procent i kvartalet. Med tanke på att banken tillhör de största vinnarna på stigande räntenivåer, och på de höjningar som Riksbanken gjort, kunde eventuellt en bättre siffra väntats.

Att utdelningen höjs måttligt till 9 kronor per aktie, från 8 kronor i fjol,  kan även det spela in. SHB anses vara överkapitaliserad. Primärkapitalrelationen steg under fjolåret till 16,5 procent, från 14,2 procent. Den nivån kan sänkas vilket öppnar dörren för extrautdelningar, men så blev det alltså inte i år. Därmed inte sagt att den föreslagna utdelningen är särskilt dålig. Den ger en direktavkastning på 4,2 procent när aktiekursen är 214 kronor.

Bokslutet bygger på bilden av SHB som en stabil bank. Räntenettot ökar som sagt med 5 procent vilket mest beror på bättre inlåningsmarginaler i den svenska verksamheten. När det gäller volymerna fortsätter SHB att ta in mycket bolån på hemmaplan i Sverige. Ökningen var 10 procent under fjärde kvartalet och marginalen stabil.

Utlåningen till företag sjönk med 3 procent. SHB uppger att efterfrågan på krediter förbättrats mot slutet av kvartalet. Det vore mycket positivt om det lossnar på företagssidan under 2011 i och med att SHB har starka postioner särskilt inom små- och medelstora företag.

Vi har tidigare sett prov på bra provisionsintäkter hos de andra bankerna och SHB blev inget undantag. Kvartalssiffran på 2,1 miljarder var 100 Mkr bättre än väntat.

Till skillnad från resten av bankgänget saknar SHB stora reserveringar för kreditförluster. Banken finns inte i Baltikum och är liten i Danmark, de två områden som genererat mest av den varan i andra banker. Det betyder att det inte ramlar in några stora återvinningar som lyfter vinsten nu när läget förbättrats som i SEB och Swedbank.

Tvärtom var kreditförlusterna något högre än befarat vilket tycks hänga ihop med att SHB gått på en mina i Danmark där kreditförlusterna stiger en kvarts miljard i kvartalet. Men i den stora bilden är kreditkvaliteten bra i SHB och kreditförlustnivån låga på 0,10 procent under 2010 (0,21).

I övrigt var kostnaderna i linje med förväntningarna och något lägre än under fjolåret. Allt sammantaget gav en vinst för 2010 på 11 miljarder vilket var 8 procent mer än 2009.

Rapporten borde inte ge några stora effekter på vinstprognoserna för de närmaste åren. De ligger enligt SME på 19,72 respektive 21,26 kronor i vinst per aktie för 2011 och 2012. Aktien har gått svagare än de andra bankerna den senaste tiden vilket gynnat nyckeltalen. P/e-talet ligger nu på 10,9 för innevarande år och 10,1 för 2012, om progonserna håller.

Det är i underkant av den värdering som SHB normalt haft på senare år, undantaget 2008. Snittet ligger då snarare kring 11,5.  Även om SHB ser relativt dyr ut jämfört med de flesta andra banker (alla?) så tror vi att värderingen kan återgå till denna premiumnivå.

På kort och medellång sikt är det räntekänsligheten och utdelningsförmågan som talar för aktien. Banken har också en tillväxtsatsning i England som ser ut att vara på spåret, i fjol dubblades vinsten till 400 Mkr. SHB känns också som en bra sparaktie tack vare sin historiska stabilitet och förmåga att undvika många av de fällor som andra banker ramlat i.

Det är realistiskt att hoppas på en kurs runt 250 kronor (11,5 gånger vinsten) vilket ihop med utdelningen på 9 kronor ger en bra årsavkastning.