Både Skanska och NCC har gått väldigt starkt på börsen det senaste året. Skanska är upp med 75 procent och NCC är upp med 140 procent, medan börsen som helhet under samma period stigit med cirka 50 procent. Värderingarna har samtidigt börjat närma sig historisk höga nivåer, trots att ett tufft år väntar byggbolagen när volymerna väntas falla och order med lägre marginaler verkställs. För både Skanska och NCC väntas rejäla vinstfall i år.

Skanska väntas minska resultatet före skatt med cirka 18 procent och NCC med motsvarande 25 procent enligt databasen Factset. Men detta till trots ser vi ett fint köpläge i Skanska, som har en riktig stark niomånadersrapport bakom sig med stigande marginaler och en stabil orderingång.

Det som framförallt imponerade var att Skanska lyckades förbättra marginalerna inom kärnverksamheten under det tredje kvartalet 2009. Skanska har länge arbetat för att öka kvaliteten i orderstocken genom att fasa ut mindre lönsamma projekt och efter den senaste rapporten menar en del bedömare att detta kan vara starten på en långsiktig strukturell förändring i marginalen för Skanska.

Givetvis skulle detta leda till en kraftig utväxling på vinsten för byggjätten vars omsättning under 2009 lär landa på 137 miljarder kronor när bokslutet läggs fram den 5 februari. Bara under det tredje kvartalet ifjol blev resultatet före skatt 35 procent högre än genomsnittsprognosen på marknaden.

Det finns flera faktorer som talar för Skanska i dagsläget. Ett av dem är de enorma stimulanspaketen som har och som kommer att lanseras den närmaste tiden i framförallt USA. Skanska, som har en tredjedel av intäkterna i USA, har här en stark marknadsposition inom framförallt infrastruktur och investeringar inom den offentliga sektorn med skolor och sjukhus som största projekttyper, typiskt sådant som omfattas av stimulansåtgärderna alltså.

Bostadsbyggande, som idag är förenat med något högre risk, förekommer inte alls i Skanskas regi på andra sidan Atlanten. Och på lite längre sikt har Skanska, som räknas som USA:s tredje största byggbolag, goda tillväxtmöjligheter i landet. Marknadsandelen är trots allt bara några få procent.

På pluskontot finns även den urstarka finansiella ställningen som gör det möjligt för bolaget att agera offensivt och ta tillvara på de affärsmöjligheter som uppstår under de närmaste åren. Nettokassan uppgår till 8 miljarder kronor och på balansräkningen finns även fastigheter och utvecklingsprojekt med ett sammanlagt värde på 30 miljarder kronor. Dessa tillgångar täcker en stor del av Skanskas nuvarande börsvärde på 47 miljarder och det ger ledningen utrymme för att bibehålla utdelningsnivån från ifjol på 5,25 kronor per aktie, vilket till nuvarande börskurs skulle ge en god direktavkastning på 4,4 procent.

Sammantaget kan man säga att Skanska länge stått i en klass för sig bland börsens byggbolag och egentligen kan ingen av konkurrenterna på börsen mäta sig med bolaget när det gäller stabilitet och internationell närvaro. Orderstocken som vid utgången av september månad låg på drygt 130 miljarder kronor motsvarar 12 månaders produktion och sänker risken betydligt. Samtliga ovannämnda faktorer förklarar även varför bolaget traditionellt sett alltid värderats med en premie jämfört med sektorn i övrigt.  

När det gäller den betydligt mindre konkurrenten NCC var mottagandet av niomånadersrapporten inte lika positiv från börsens sida när den lades fram i början av november. Resultatet var också nästan 30 procent högre än väntat men aktien hade redan gått väldigt starkt inför rapporten till skillnad mot Skanska. De positiva siffrorna i rapporten var alltså till stor del redan inprisade i aktien. Även NCC redovisade starka byggmarginaler och kassaflödet var överraskande stark på 1,5 miljarder kronor, vilket minskade nettoskulden från 4,3 till 2,7 miljarder mellan det andra och det tredje kvartalet.

Däremot fortsatte bostadsbyggandet gå knackigt och affärsområdet gick åter med förlust. Rent operativt har bolaget haft en slagigare utveckling än Skanska under 2009, men i en jämförelse med övriga byggbolag på börsen är NCC ändå det bolag som har störst andel av intäkterna från infrastrukturprojekt (omkring 40 procent), vilket gör bolaget normalt sett torde gynnas mest av de infrastrukturprojekt som kickats igång.

Nackdelen är den geografiska exponeringen. NCC är nästan till hundra procent exponerat mot Norden och Baltikum, medan Skanska har omkring hälften av intäkterna i Norden och hälften i Nordamerika och övriga delar av världen.  

NCC handlas till p/e 16,1 på årets vinstprognos enligt Factset och Skanska till snäppet högre, 18,2. Den lilla premien dem sinsemellan anser vi är befogad med tanke på den mer gynnsamma geografiska exponeringen Skanska har samt den robusta balansräkningen och högre direktavkastningen. Vi håller Skanska som favorit inom byggsektorn och har en mer avvaktande inställning till NCC.  

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 4 den 25 januari 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.