Marknaden sänkte SKF rejält på börsen efter att bokslutet presenterades vid lunchtid på torsdagen. Efter cirka tre timmars handel noterades aktien ner med 5 procent till 115 kronor.

Försäljningen på 13 887 Mkr (16 307) i det fjärde kvartalet var 1,6 procent sämre än väntat och resultatet före skatt landade på 765 Mkr (1 107), också det en avvikelse på 7 procent jämfört med SME:s prognossammanställning.

Därmed slutade försäljningen för helåret 2009 på 56 227 Mkr, vilket var en minskning med drygt 11 procent jämfört med rekordåret 2008. Det måste ses som starkt att SKF kunnat klara sig med en 11-procentig minskning av försäljningen, även om valutaeffekter bidrog positivt med 7,7 procent totalt sett under 2009 beroende på den svaga dollarn under året.

Organiskt föll volymerna med en fjärdedel ungefär, men SKF visade återigen vad en världsledande marknadsposition kan göra med pris/mix-faktorn, det vill säga förmågan att höja priserna och styra försäljningen mot mer lönsamma produkter. Pris/mix effekten bidrog positivt med 4,3 procent till årsförsäljningen. Det är duktigt presterat av vd Tom Johnstone & kompani givet den svaga marknaden 2009.

SKF har under de senaste fem åren genomgått stora förändringar och ser betydligt starkare ut än tidigare. Olönsamma fabriker har lagts ner och en koncentration har skett till mer avancerade lagerprodukter med högre marginaler. Bolaget har släppt volymtänkandet, ökat produktiviteten, satsat på service och vågat utnyttja sitt marknadsledarskap till att höja priserna. Det är nu man får se resultatet av de åtgärderna.

Tyvärr räcker det inte för att blidka marknaden i nuläget. Störst fokus låg på försäljningen och här ville man se en tydlig förbättring jämfört med tidigare kvartal.

Detta, tillsammans med fortsatt försiktiga uttalanden inför 2010 var de enskilt viktigaste faktorerna till nedvärderingen av aktien efter rapport. Enligt Tom Johnstone väntas efterfrågan för SKF-koncernen bli något högre under det första kvartalet 2010 jämfört med fjärde kvartalet 2009.

Allt sammantaget kan man konstatera att rapporten överlag var svagare än väntat, och efterfrågan lika så.

Det är något oroväckande att SKF inte fått igång försäljningen ännu, med tanke på att bolagets produkter efterfrågas tidigt i konjunkturcykeln.

Det innebär konkret att återhämtningen för verkstadsbolagen inte riktigt börjat än, utan ligger fortfarande framför oss. Under tiden kommer SKF fortsätta att kapa på kostnadssidan för att trimma produktionsapparaten ännu mer innan försäljningen åter kommer igång. Det betyder att hävstången på vinsterna kommer att vara kraftig. Det är det som man ska hoppas på om man ska köpa SKF på dagens kursnivå runt 116 kronor.

Vinstprognosen för innevarande år låg inför rapport på knappt 5,4 miljarder kronor före skatt. Vår bedömning är att denna kommer att justeras ner med cirka 5 procent efter dagens bokslut.

P/e-talet för 2010 hamnar då runt 15 och direktavkastningen ligger på 3 procent efter dagens orörda utdelningsnivå på 3,5 kronor per aktie. Motsvarande p/e-tal för 2011 är 11,3, vilket är lägre än sektorn i övrigt som ligger och snittar på 12-13.

SKF kommer att fortsätta vara världsledande inom sin nisch i många år framöver och dagens rapport indikerar att botten nu närmar sig. För den långsiktige som är villig att behålla sina aktier i 1-2 år så är SKF fortfarande köpvärd, men på 3-6 månader sikt ser vi ingen större potential i aktien och bedömer att aktien kommer att följa index fram till nästa rapportperiod.