Verkstadsbolagen har straffats hårt på börsen det senaste året på grund av den allmänna konjunkturoron. Ovanpå det har den internationella finanskrisen ökat finansieringskostnaderna för branschens kunder, vilket leder till en minskad investeringsaktivitet i branschen. Värderingarna har i många bolag gått ner till rätt så attraktiva nivåer.

SKF har under de senaste 4-5 åren genomgått stora förändringar och ser betydligt starkare ut än tidigare. Olönsamma fabriker har lagts ner och en koncentration har skett till mer avancerade lagerprodukter med högre marginaler. Bolaget har släppt volymtänkandet, ökat produktiviteten, satsat på service och vågat utnyttja sitt marknadsledarskap till att höja priserna. Allt detta har skett parallellt med att kullagerbranschen börjat ta strukturgrepp som minskat prispressen och öppnat för produktionssamarbete mellan företagen.

Resultatet av detta är en ökad produktivitet och möjligheter till att kompensera för de ökade råvarukostnaderna via prishöjningar. Detta demonstrerades nyligen då SKF ökade produktpriserna i Europa och Nordamerika med 2-3 procent och i Asien med hela 9-10 procent. En omställning som givetvis påverkar rörelsemarginalen positivt. Hittills i år uppgår den till 13,2 procent, vilket är över koncernmålet på 12 procent.

Men givetvis kommer SKF märka av den sämre industrikonjunkturen nästa år, i form av svagare efterfrågan. Speciellt med tanke på att nästan en tredjedel av koncernens intäkter kommer från den idag extremt svaga bilindustrin där konkurrensbilden är tuff och lönsamheten pressad. Men tack vare en högre förädlingsgrad och specialisering har SKF faktiskt lyckats lyfta marginalerna inom affärsområdet Automotive till nästan 7 procent, vilket är betydligt bättre än tidigare.

Målet är att expandera med 6-8 procent per år. Under det andra kvartalet växte SKF med 7,4 procent och 8 procent totalt under halvåret 2008. Detta är väldigt starka siffror med tanke på att negativa valutaeffekter från dollarn påverkade omsättningen negativt.

SKF-aktien kostar idag 90 kronor, vilket värderar bolaget till 41 miljarder kronor. Ovanpå det finns en nettoskuld på 11,5 miljarder kronor, vilket ger ett företagsvärde (EV) på 52,5 miljarder kronor. Ställt mot det prognostiserade rörelseresultatet för 2008 ger det en multipel på 6,5. P/e-talet för innevarande år och för 2009 är cirka 8. Förra årets utdelning slutade på 10 kronor per aktie (5+5) och rent finansiellt har SKF idag utrymme för att skifta ut ungefär lika mycket som för helåret 2007, utan att äventyra koncernens stabilitet.

Därtill kommer positiva kassaflöden från resterande del av året att minska nettoskulden ytterligare, vilket öppnar upp för ännu högre utdelning i år. Direktavkastningen kommer alltså med stor sannolikhet att vara minst 10 procent om aktien inte värderas upp. Ställt mot räntan och den historiska direktavkastningen är det mycket attraktivt.

Sammantaget anser vi att dagens värdering tar bra med höjd för en konjunkturavmattning och ser ett fint köpläge för den långsiktige.