Efter SKF:s halvårsrapport drog vi ned vår rekommendation till sälj från neutral. Orsaken var de allt sämre marknadsutsikterna och vår oro för att tredje kvartalet skulle bli sämre än företagets guidning.

Trots återkommande prognosneddragningar som en följd av den försämrade makroläget i främst Europa, de negativa signalerna från europeisk fordonsindustri och, inte minst, SKFs egen negativa guidning i början av sommaren förmådde inte bolaget leva upp till förväntningarna på andra kvartalet.

Nu tre månader senare hade analytikernas genomsnittliga vinstprognoser justerats ned med ungefär 9 procent på helåret 2012. Trots det har aktien under samma period stigit med 17 procent, innebärande att vår säljrekommandation fram till idag varit helt felaktig.

När vi nu summerar intrycken från tredje kvartalets rapport så kan vi konstatera följande:

Rörelsemarginalen sjönk till 12,4 procent. Även om det var i linje med förväntningarna var det klart sämre än de 15,0 procent som rapporterades för fjolårets tredje kvartal.

Omsättningen sjönk en dryg miljard kronor jämfört med i fjol. Utfallet var nästan en miljard under marknadens förväntningar. Resultatet före skatt var 6 procent under marknadens förväntningar, alltså ett lika svagt utfall visavi förväntningarna som i halvårsrapporten.

Ledningen flaggar för att efterfrågan blir "något lägre" under fjärde kvartalet jämfört med tredje kvartalet och "lägre" jämfört med fjärde kvartalet 2011. Följdriktigt planerar ledningen för en lägre tillverkningsnivå under årets sista kvartal för att rädda kassaflöden.

Därtill konstaterar ledningen att de negativa valutaeffekterna blivit större än vad man tidigare väntat sig och under årets sista kvartal uppskattas effekten till -50 miljoner kronor på rörelsenivå.

Slutligen har vi ett omstruktureringsprogram att vänta snart. Enligt vd Tom Johnstone räknar han med strukturåtgärder efter årsskiftet som kommer att kosta "ett par hundra miljoner" att sjösätta, innebärande press på även nästa års vinstnivåer.

Summerar vi intrycket är det således bara rörelsemarginalen som kunde leva upp till förväntningarna. Men en oförändrad marginal multiplicerat med en lägre tillväxt resulterar som bekant i sjunkande resultat i absoluta tal.

Det är svårt att imponeras av SKF:s rapport. Eller mer korrekt: det är svårt att imponeras av SKF:s rapport om vi utgår från värderingen av aktien. Likväl var det just det som aktiemarknaden  blev när den handlade upp B-aktien 3 procent på onsdagen.

Om vi därefter tittar på vad aktiemarknaden väntar sig av framtida vinstutveckling så är aktien dyrare idag jämfört med tre månader sedan. Inför onsdagens rapport låg årets vinstprognos på 11,00 kronor per aktie enligt SME Direkt. Efter den kursuppgång som följt på rapporten motsvarar det ett p/e-tal på 13,5.

Med de prognosnedragningar som är ytterst sannolika att följa även efter den här rapporten stiger p/e-talet till omkring 14,5 gånger. Det är en acceptabel nivå om bara framtidsutsikterna ser ljusa ut. På den punkten är vi mycket tveksamma.

Fortsätter vi att utgå från SME Direkts konsensusprognoser före rapporten ska nästa års rörelsemarginal stiga till 13,3 procent och vinsten per aktie stiga 14 procent till 12,50 kronor per aktie. Även den prognosen förefaller överoptimistisk mot bakgrund av marknadsutsikterna och de svagheter som företagsledningen signalerar.

Naturligtvis kan den globala och framför allt den europeiska konjunkturen vända upp kraftfullt nästa år och infria marknadens prognoser, men spelar vi sannolikheter är det svårt att komma till någon annan slutsats än att det är dålig avkastning i relation till risken att köpa aktien på den här på rapporten.

Återigen, i samband med halvårsrapporten drog vi ned vår rekommendation på SKF till sälj från neutral. Orsaken var de allt sämre marknadsutsikterna och vår oro för att tredje kvartalet skulle bli sämre än företagets guidning.

På den punkten fick vi rätt, men samtidigt är det inget att sticka under stol med att kursuppgången därefter inneburit att vi har haft fel rekommendation på aktien. Med onsdagens rapport i handen ser vi dock inget skäl att höja rekommendationen. Vår säljrekommendation kvarstår.