SKF, som är världsledande leverantör av produkter inom rullningslager, tätningar och smörjsystem, är med sin breda verkstads- och industriexponering den viktigaste konjunkturbarometern på Stockholmsbörsen och således en viktig indikator på var vi befinner oss i konjunkturcykeln. Därför är det alltid extra stort fokus på SKF:s rapport.

Niomånadersrapporten visar att omsättningen kom in något under förväntan, men att resultatet vardesto starkare.

Rörelsevinsten inklusive engångskostnader landade på 957 miljoner kronor under det tredje kvartalet, vilket är mer än en halvering jämfört med 2 085 Mkr under tredje kvartalet 2008. Men det var 28 procent högre än marknadens snittförväntningar enligt SME Direkt.

De omstruktureringar och kostnadsminskningar som SKF genomfört de senaste tre kvartalen har gett större effekt än vad som förväntades och givetvis är det starkt, men man ska inte glömma bort att SKF fick mycket hjälp av den något konstgjorda starka efterfrågan inom fordonsbranschen. De stimulanspaket i form av bilskotningspremier som de europeiska regeringarna införde i början av året har medfört att omsättningstappet inom fordonsverksamheten, som står för cirka en tredjedel av koncernens samlade intäkter, blev mindre än väntat.  

Men trots en positiv pris/mix effekt på 3,7 procent, en positiv valutaeffekt på 6,6 procent samt därtill strukturåtgärder som gav en positiv effekt på 1,2 procent så minskade SKF:s intäkter ändå med 13,4 procent under det tredje kvartalet. Orsaken är volymminskningen på cirka 25 procent, vilket inte kunnat pareras fullt ut av ovanstående faktorer.

Allt sammantaget kan man konstatera att rapporten överlag var bättre än väntat, framförallt på resultatsidan. Inga direkta negativa överraskningar redovisades.

Det som ändå sänkte aktien på tisdagsbörsen var att utsikterna är fortsatt svaga. Vd Tom Johnstone skriver i rapporten att man väntar sig en sekventiellt liten förbättring på efterfrågan, men jämfört med föregående år kommer det fortfarande vara påtagligt negativt. Dessutom flaggar han för att efterfrågan kan komma att drabbas negativt när stimulanspaketen till bilindustrin avslutas till det fjärde kvartalet.

Dessa uttalanden styrker det faktum att man nu passerat det värsta rent efterfrågemässigt, men att återhämtningen kommer att ta lång tid. Kanske längre än den marknaden prisat in till dagens värdering.

Aktien har hittills i år stigit med 50 procent och står efter tisdagens nedgång i omkring 117 kronor. Inför rapporten tyckte vi att aktien var värd 115 kronor. På toppvinsten ifjol värderas nu SKF till p/e 11,5, vilket även är högre än det genomsnittliga p/e-talet under 2000-talet på 11. SKF har under lång tid värderats till lägre multiplar än jämförbara bolag på grund av att marginalerna ligger cirka 2-3 procentenheter lägre än i den svenska verkstadssektorn överlag.

Tittar man på prognoserna inför rapporten så väntades SKF göra en vinst före skatt på knappt 5 miljarder kronor nästa år, för att därefter stiga till 6,3 miljarder 2011. Vår bedömning är att vinstprognoserna kommer att justeras med cirka 15 procent uppåt efter niomånadersrapporten och baserat på det handlas aktien till ett p/e-tal på drygt 14 på nästa års vinst.

I dagsläget, och även med historiska mått, känns aktien därför fullvärderad, även om SKF i en relativjämförelse med den numera högt värderade verkstadssektorn i övrigt ändå framstår som det stabilaste och lägst värderade bolaget.

Vi anser att det kommer bättre tillfällen att gå in i SKF det närmaste halvåret och bedömer att aktien kommer att följa index de kommande sex månaderna. Således blir rekommendationen Neutral.