Försäljningen ökade med 4 procent till 12.544 Mkr  (12.027). Volymer och priser bidrar till tillväxten medan valuta (svagare dollar) drar ned. Under tredje kvartalet har den Nordamerikanska marknaden varit svag för såväl Automotive som Service medan SKF på övriga marknader mött en stark efterfrågan. Divisionen Industrial är gruppen stjärna med bra utveckling även i Nordamerika. I utsikterna för Q4 blir efterfrågan totalt sett något högre än under Q3 men även i Q4 drar Nordamerika ned. På divisionsnivå är det Industrial och Service som drar medan Automotive saktar in.

Rörelseresultatet under Q3 blev 1.538 Mkr (1.464) motsvarande en rörelsemarginal på 12,3 procent (12,2). Industrial ökade marginalen, Services tappade något medan Automotive höll marginalen uppe på hyggliga 4,5 procent (4,9) trots lägre försäljning.

SKF:s finansnetto har försämrats till följd av tidigare utskiftningar, höjd utdelning och genomförda förvärv och investeringar. Finansnetto under Q3 blev ¿116 Mkr (16) och resultatet före skatt därmed 1.422 Mkr (1.480) dvs lägre än ifjol. Förväntningarna var inställda på 1.445 Mkr enligt SME. Nettoresultatet blev 966 Mkr (1.025) och vinsten per aktie 2,06 kr (2,20). Skattesatsen ökade under Q3 till 32,1 procent (30,7).

Hittills i år är vinsten per aktie 6,81 kr. Under Q4 kommer reavinsten på cirka 1 kr per aktie från försäljningen av andelen i Ovako Steel. Inräknat den bedömer vi att vinsten per aktie för helåret blir strax över 10 kr per aktie.

Vid utgången av Q3 hade SKF ett eget kapital på 18,9 miljarder kr och en nettoskuld på 4,9 miljarder kr. Till årsskiftet beräknar vi eget kapital till 20,5 miljarder kr och nettoskulden till strax över 2 miljarder kr varav pensionsskuld 4,6 miljarder kr och nettokassa cirka 2,5 miljarder kr. Nettoskulden minskar med kvartalets kassaflöde och med betalningen för Ovako Steel. SKF:s räntebärande nettoskuldsättning (skulden ställt mot eget kapital) är då cirka 10 procent.

Var bolagets översyn av det finansiella målet för kapitalstrukturen landar är inte självklart men att nettoskuldsättningen skulle vara lägre 40 procent håller vi för osannolikt. Det innebär i så fall att SKF kan skifta ut minst cirka 4,5 miljarder kr (utdelning plus inlösen) till våren. Eget kapital minskar då till 16 miljarder kr och nettoskulden ökar till cirka 6,5 miljarder kr. Det finns 455,4 miljoner aktier och per aktie handlar denna justering av balansräkningen om cirka 10 kr bedömer vi.

Vinsten per aktie för 2007 blir efter hänsyn till en större utskiftning cirka 9 kr. Beroende på hur stora förvärv SKF gör framgent kan en stor del av den vinsten delas ut året därpå dvs i storleksordningen 5 kr per aktie.

Aktien till 116 kr handlas med ett p/e-tal på 11,4 räknat på årets vinst per aktie. Justerat för utskiftningen 10 kr per aktie återstår 106 kr av aktuell kurs. Det justerade p/e-talet räknat på nästa års vinst är då 11,8 med våra beräkningar och aktien skulle vid kurs 106 kr handlas med en direktavkastning på drygt 4,5 procent. SKF skulle efter en justering som denna handlas till 9 gånger rörelseresultatet för 2007.

SKF är fortfarande konjunkturkänsligt även om bolaget i de senaste svackorna visat en imponerande stabilitet med bibehållna marginaler. Konjunkturutvecklingen är likväl en risk för aktien anser vi. Vinstutsikterna är bra liksom kommande kapitalöverföringar till aktieägarna och goda utdelningar därefter.

Aktien har stigit med 16 procent från hundralappen i början på augusti till dagens 116 kr. Vi bedömer att börsen diskonterat, tagit ut i förtid, det scenario som vi skissat på ovan. I juli satte vi riktkursen till 115 kr. Den nivån är nu uppnådd. Konjunkturen ser kanske lite säkrare ut nu än då men vi bedömer att uppsidan inte räcker för en positiv rekommendation.

På 3-6 månaders sikt är vår rekommendation Neutral dvs Behåll