De positiva makrosignaler som på sistone kommit från Europa fortsätter att lysa med sin frånvaro i SKF:s kvartalsrapporter. Läget blir överlag inte värre i Europa, men heller inte bättre. Det är för övrigt ett scenario som gäller för flertalet av SKF:s olika delmarknader. Europa är dock störst och svarade för 43 procent av omsättningen i fjol.

Det enda område som väntas kunna visa upp en sekventiellt förbättrad efterfrågan under det fjärde kvartalet jämfört med det nyss avslutade tredje är Asien/Stillahavsområdet. Asien/Stillahavsområdet svarade i fjol för 24 procent av omsättningen, nästan exakt lika mycket som Nordamerika.

Nordamerika uppvisade för övrigt en oväntat trög utveckling under tredje kvartalet med en relativt svag efterfrågan framför allt från kunderna inom allmän industri.

SKF räknar med att efterfrågan under årets fjärde kvartal kommer att vara oförändrad jämfört med nivån i det nyss avslutade tredje kvartalet. Det innebär ändå en förbättring jämfört med hur det var fjärde kvartalet i fjol. Inte minst efterfrågan från fordonsindustrin har förbättrats jämfört med i fjol. Övergången till nya utsläppsregler i Europa vid årsskiftet, vilket innebär dyrare motorer, har fått fart på lastbilsförsäljningen. Det visade sig för SKF redan i våras och trenden har hållit i sig sommaren ut.

Även vissa andra delar av fordonsindustrin går bra, bland annat eftermarknadsaffären vilket är positivt för SKF:s lönsamhet. Bolaget noterar även en ökad efterfrågan från kunder inom flyg- och järnvägsindustrierna. De stora kundgrupperna inom industrin visar däremot inga tecken på att öka sin efterfrågan vilket bidrar till att hålla nere tillväxtprognoserna för det kommande kvartalet.

Att SKF skulle börja tala om en bredare sekventiell efterfrågeökning mot slutet av innevarande år var mest en from förhoppning. Tecknen på makronivå finns som sagt där men det brukar finnas en viss eftersläpning innan företagen ser effekterna i sina orderböcker och vågar uttala sig positivt i samband med rapporter.

Valutaeffekter påverkar dessutom SKF:s försäljning och marginaler negativt. Effekten på rörelseresultatet i det tredje kvartalet var 190 Mkr och bolaget uppskattar helårseffekten till 630 Mkr.

Räknat på försäljningen kapade valutaeffekterna bort 2,2 procent jämfört med i fjol. Det var mer än vad SKF själva hade väntat sig. Vad som var än tristare var dock att volymtillväxten i kvartalet var betydligt svagare än väntat. Volymökningen blev 2,2 procent mot väntade 3,6 procent.

Sammantaget uppgick försäljningstillväxten i kvartalet på 0,9 procent vilket var sämre än väntat. Omsättningen landade på 15,6 miljarder kronor mot väntade 16,1 miljarder i SME Direkts sammanställning. Under kvartalet ökade Europaregionen omsättningen med 1 procent jämfört med samma period i fjol räknat i lokala valutor, Asien ökade 5 procent medan Nordamerika backade 2 procent.

Engångskostnader på 85 miljoner kronor tyngde rörelseresultatet och exkluderat dessa landade rörelsemarginalen på 12,9 procent vilket var i linje med förväntningarna. SKF arbetar vidare med det besparingsprogram som lades fast för några år sedan. Målsättningen för besparingarna höjdes i början av året och nu siktar SKF på att sänka kostnadsbasen med 3,0 miljarder kronor till år 2015.

För en dryg månad sedan meddelade SKF att det kommit överens med amerikanska Kaydon Corporation om ett bud värt motsvarande dryga 8,1 miljarder kronor på bolaget. Accepttiden i budet har nu löpt ut och affären kommer att genomföras. SKF räknar med ett snabbt avslut vilket bör innebära att Kaydon kan bidra till försäljningen under ett par månader av årets sista kvartal.

Kaydon är en ledande konstruktör och tillverkare av lager och produkter för hastighetskontroll. Bolaget omsatte i fjol motsvarande 3,1 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 16 procent. Det kan jämföras med SKF:s omsättning på 64,6 miljarder och underliggande rörelsemarginal på 12,0 procent.

SKF hade vid utgången av det tredje kvartalet en nettoskuld på 16,2 miljarder kronor inklusive pensioner. Förvärvet av Kaydon sker kontant och vd Tom Johnstone sade i samband med tisdagens rapport att man nog inte ska räkna med några ytterligare stora förvärv de närmaste 1-2 åren.

För helåret 2013 räknar analytikerna enligt databasen Factset i snitt med att SKF omsätter cirka 63 miljarder kronor, en minskning med 2,5 procent från i fjol. Rörelsemarginalen spås uppgå till 12,3 procent. Vinsten per aktie landar i snittprognosen på 10,09 kronor vilket innebär ett p/e-tal på 16,9. Det är historiskt sett högt och speglar det faktum att aktiemarknaden när det gäller SKF, precis som i så många andra verkstadsbolag, numera siktar helt och hållet mot 2014.

Nästa år spås omsättningen, med extra hjälp från Kaydon, öka 7,8 procent till knappa 68 miljarder kronor. Rörelsemarginalen väntas stärkas ytterligare, till 13,6 procent, vilket ger en vinst per aktie på 12,72 kronor. P/e-talet faller då till 13,4. Justerat för nettoskulden värderas rörelsen till 13 gånger årets väntade rörelseresultat och 11 gånger nästa års.

Precis som många andra verkstadsbolag är SKF:s värdering historiskt sett hög för tillfället. Prognoserna baseras på en återhämtning i efterfrågan som fortsätter att skjutas på framtiden och när vändningen slutligen kommer är svårt att sia om.

SKF-aktien gjorde ett kraftigt ryck uppåt under sommaren och har sedan dess haft svårt att hitta ytterligare lyftkraft. Innan de förmodade bättre tiderna börjar synas i efterfrågan tror vi aktien kommer att förbli trögrörlig.

Vi behåller en Neutral rekommendation.