Även beaktat

Holmens stora skogstillgångar så värderas aktien väl högt.

Cirka 50 procent

av Holmens omsättning kommer från Pappersdivisionen, tidningspapper står för nästan 50 procent av pappersdivisionen omsättning. 

Redan här är

det egentligen lätt att förstå att Holmen går mycket tuffa år till mötes. Marknaden för tidningspapper minskar betydligt i Europa. Nedgången är till följd av lågkonjunkturen extra tydlig under 2009 men det mest negativa är att strukturella förändringar inom mediesektorn gör att den långsiktiga trenden också är klart negativ.

Hittills i år

har leveranserna på tidningspapper i Europa minskat med drygt 12 procent, enligt branschorganisationen Cepiprint. Branschaktörer, däribland Holmen Papers affärsområdeschef Arne Wallin, har under september varit ute och talat om att volymerna har bottnat men det hjälper föga när priserna i kontrakten för 2010 ska förhandlas fram.

Förväntningarna

på finansmarknaden är att priset på tidningspapper i Europa ska sjunka med närmare 5 procent under år 2010 enligt SME Direkt, men det finns tunga aktörer som tror att priset kan falla med uppemot 10 procent.

För att kompensera

för den strukturella försvagningen på marknaden för tidningspapper satsar Holmen hårt på MF Special, en papperskvalité som används till bland annat tidningsbilagor, böcker och direktreklam.

Pappret är

också delvis ett substitut till obestruket magasinspapper. MF Special står för cirka 40 procent av Holmens Papers omsättning och Holmen är marknadsledande i Europa på MF med en marknadsandel på 25 procent.

Tumregeln bland

skogsanalytikerna är att priset på MF Special korrelerar med priset på obestruket papper, och prisnedgången på obestruket förväntas bli närmare 3 procent år 2010.

Noterbart är dock

att raset i efterfrågan på MF Special hittills under 2009 varit ännu större än för vanligt tidningspapper.

De förväntade

prisnedgångarna innebär att Holmens Papers resultat kommer att försämras ytterligare år 2010, det är möjligt att det sjunker till nära nollstrecket. Det kan jämföras med att Paper i början på 2000-talet redovisade rörelsemarginaler kring 20 procent och mellan 2004 och 2007 snittade på 6,5 procent.

Ser man framåt

är det klokast att vara försiktig när man estimerar Holmen Papers förmåga att generera bra vinster till ägarna i ett eventuellt bättre konjunkturläge från år 2011.

Den negativa

volymutvecklingen på tidningspapper kommer att fortsätta, efterfrågan på tryckta medier minskar i en alltmer digital värld. I USA har den så länge omtalade tidningsdöden blivit konkret då flera större dagstidningar tvingats stänga det senaste året, risken är betydande att samma sak snart händer i Europa och det kommer att slå hårt mot tidningspappersindustrin eftersom dagstidningarna står för 85 procent av efterfrågan.

Det problematiska

är att pappersindustrin har svårt att anpassa produktionen till de lägre volymerna. Samtidigt som Holmen och Stora Enso med flera försöker dra ner sin kapacitet startar konkurrenter upp nya bruk.

Tyska Palm Group

har i höst startat en fabrik för 400.000 ton tidningspapper i Storbritannien, det tillför en volym på 3-4 procent till den europeiska marknaden.

Risken är stor

för att det mångåriga problemet med överkapacitet kommer att fortsätta tynga lönsamheten i industrin.

En annan

problemdivision för Holmen är Iggesund Paperboard som tillverkar kartong. Iggesunds årsomsättning har de senaste 7 åren pendlat runt 5 miljarder kronor, vilket år 2008 var ungefär 25 procent av koncernens omsättning.

Förutom att

divisionen inte växer försämras lönsamheten stadigt. I början på 2000-talet låg den på 20 procent, under det första halvåret 2009 var den nere på 6 procent.

Iggesunds

strategi är att nå tillbaka till högre lönsamhetsnivåer genom att tillverka kartong i det högre kvalitetssegmentet.

Samtidigt som

divisionerna som historiskt sett har varit viktigast för Holmen har en svår framtid framför sig så finns det en viktig bas för värderingen av Holmen-aktien i bolagets skogs- och energitillgångar. I det senaste bokslutet värderades skogs- och energitillgångarna konservativt till drygt 12,5 miljarder kronor viket ger ett värde per aktie på nästan 150 kronor per aktie.

Vid kursen

190 kronor handlas Holmen till 20 gånger förväntad vinst för år 2010, vilket är klart högre än bolagets genomsnittliga p/e-tal de senaste 10 åren som är 14,4 enligt Factset.

Visserligen är

det troligt att Holmens vinst bottnar under 2010 men då det finns en betydande osäkerhet kring vinsttillväxten under 2011 och framåt så anser vi att värderingen är för hög. Den som vill investera i en konjunkturuppgång har mer att hämta i till exempel verkstadssektorn där den underliggande långsiktiga marknadstrenden i de flesta fall är mycket starkare än för Holmen.  

Argumentet att

en hög direktavkastning gör Holmen till ett bra val för den defensive placeraren är inte heller helt vattentätt längre. Holmen har genom åren genererat höga utdelningar till aktieägarna men det ser ut att bli sämre även på denna punkt de kommande åren. I våras sänktes utdelningen till 9 kronor från 12 kronor per aktie. Blir utdelningen 9 kronor i år ger det en direktavkastning på  4,6 procent vilket är bra Problemet är dock att branschanalytikerna räknar med att Holmen sänker utdelningen ytterligare ett steg i vår. Enligt SME Direkt förväntas en utdelning på 7,62 kronor för 2009, det ger fortfarande en direktavkastning som är högre än börssnittet men "överavkastningen" minskar.

Skogs- och

energitillgångarna ger en solid grund till Holmen-aktien men aktien är ändå inte så lockande för en investerare som har ett 12 månaders perspektiv för sina placeringar, vilket Börsveckan har. Vi rekommenderar sälj.

Cirka 50 procent

av Holmens omsättning kommer från Pappersdivisionen, tidningspapper står för nästan 50 procent av pappersdivisionen omsättning.  Redan här är det egentligen lätt att förstå att Holmen går mycket tuffa år till mötes. 

Marknaden för

tidningspapper minskar betydligt i Europa. Nedgången är till följd av lågkonjunkturen extra tydlig under 2009 men det mest negativa är att strukturella förändringar inom mediesektorn gör att den långsiktiga trenden också är klart negativ.

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 42, den 12 oktober.

Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.