Skidanläggningsföretaget Skistar har hittills haft en stark säsong. Aktiviteten i backarna har varit hög och beläggningen vid anläggningarna har varit mer eller mindre full under jul/nyår och över sportloven. Det ledde till en rekordhög vinst i bolagets andra kvartal, perioden december till februari.

Det är dock inte antalet besökare i stugor och lägenheter som har ökat utan aktiviteten i backarna. Försäljningen av liftkort (Skipass) ökade med knappt 10 procent i kvartalet och även intäkterna från skidhyra och skidskolor ökade med 10 procent. Intäkterna från logi var däremot nästan oförändrade, upp 2,6 procent.

Skistar äger och driver skidanläggningar i Sälen, Åre och Vemdalen i Sverige samt Hemsedal och Trysil i Norge. I Sverige äger Skistar även Hammarbybacken i Stockholm. Räknat på försäljningen av liftkort har bolaget en marknadsandel på nästan 55 procent i Sverige och runt 30 procent i Norge.

Med lite extra draghjälp från valutaeffekter och förvärv ökade Skistars totala intäkter i det andra kvartalet med drygt 10 procent. Att driva skidanläggningar är personalintensiv verksamhet och bolaget har stora fasta kostnader. Det finns därmed en stor hävstång från ökade intäkter och rörelseresultatet steg också med 19 procent i kvartalet.

Ett sämre finansnetto i år jämfört med i fjol och högre skatt förtog dock det mesta av den effekten och på sista raden ökade vinsten i linje med intäkterna.

Ett stort problem för Skistar de senaste åren har varit den tuffare hållningen från landets skolor när det gäller att bevilja ledighet mellan loven. Det gör att perioderna med lov och ledighet blir fullbelagda (med höga priser och trångt i backarna som följd) medan perioderna däremellan även under högsäsong blir rätt ineffektiva för Skistar. Bolagets marginaler ligger också idag på en lägre nivå än de gjort historiskt, bland annat som ett resultat av detta.

Skistar har därför jobbat hårt med att på olika sätt locka till sig besökare i perioderna mellan loven. Företag och familjer med små eller vuxna barn bearbetas för att fylla upp anläggningarna mellan loven. Det arbetet börjar nu ge en positiv effekt enligt bolaget.

Draghjälp på den punkten har även kommit från de försvagade svenska och norska kronkurserna som fått fler utländska turister att hitta till Skistars anläggningar. Framför allt danska turister var tidigare en bra källa till intäkter i perioden mellan jul och sportlov för Skistar och de tycks delvis ha återvänt från alperna i år. De ryska besökarna som främst brukar välja Åre har dock fått rejält dyrare utlandsresor på sistone till följd av rubelns kollaps.

Utsikterna för resten av säsongen är relativt goda. Påsken ligger tidigt i år vilket alltid är gynnsamt för skidåkning. Förra året låg den sent och jämfört med ifjol är också bokningsläget 12 procent bättre. Vädret har varit rätt milt hittills i mars men det var det även för ett år sedan.

Sett till kommande säsonger så blir nu julledigheterna mindre gynnsamma för Skistars del. Vi har haft några år nu med många röda dagar mitt i veckorna vilket öppnat för långa julledigheter. Nu följer några år med färre röda dagar vilket på marginalen kan påverka skidresandet negativt under inledningen av högsäsongen.

En viktig faktor är också hur sommarvädret blir. Regniga och trista somrar gör att fler väljer solresor före skidresor under vinterhalvåret. Den fina sommaren vi hade förra året har säkerligen gynnat Skistar i år.

Gynnas gör bolaget även av det låga ränteläget som gör att många hushåll har rätt gott om konsumtionsutrymme för närvarande. Kronförsvagningen gör också utlandsresor dyrare vilket generellt gynnar inhemsk turism.

För hela det innevarande räkenskapsåret 2014/2015 väntas Skistar öka sin omsättning med 7 procent och vinsten per aktie med ungefär lika mycket. Snittprognosen för vinsten per aktie är enligt databasen Factset knappt 4,50 kronor. För nästkommande räkenskapsår väntas en tillväxt på översta raden på 3,4 procent. Rörelsemarginalen väntas förbättras och vinsten per aktie spås öka till dryga 5,0 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren landar med de prognoserna på 22,1 respektive 19,9. Justerat för nettoskulden på knappt 1,2 miljarder kronor värderas rörelsen till 16,8 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Direktavkastningen i aktien väntas baserat på prognoserna för de närmaste årens utdelningar uppgå till 3,0 respektive 3,4 procent.

Fjällturism och skidåkning är på alla sätt en mogen verksamhet och även om friluftstrenden och intresset för en aktiv semester är fortsatt stark så har branschen globalt sett bara vuxit med ett par procent om året historiskt sett. Skistar hade själva en omsättning förra räkenskapsåret som var oförändrad från året innan och i nivå med säsongen 2009/2010. Vinstutvecklingen har varit lika trög och fladdrig de senaste åren. I det ljuset ser Skistars tillväxtvärdering väl generös ut.

Bolaget sitter dock på stora marktillgångar i Sälen som kan omvandlas till stugor som teoretiskt skulle kunna ge reavinster på 3-4 miljarder kronor. De stora dolda tillgångarna bidrar till den höga värderingen men då ska man vara rejält långsiktig som aktieägare.

Vi är fortsatt skeptiska till Skistar-aktiens värdering och behåller en Neutral rekommendation. Det mesta har gått bolagets väg den innevarande säsongen (ledigheter, räntor, väder och valutakurser) och det blir svårt att toppa framöver.

Som vanligt är det dock värt att påpeka att ägare till minst 200 Skistar-aktier (knappt 20 000 kronor med dagens kurs) har rätt till 15 procents rabatt på liftkort, skidhyra och skidskola för hela familjen. För den som kan utnyttja hela det avdraget blir det bli en hygglig årlig avkastning på investeringen.