Vitvarujätten Electrolux föll kraftigt på börsen efter att bokslutet för helåret 2010 presenterades på onsdagsmorgonen. Rapporten var överlag i linje med förväntningarna på både omsättnings- och resultatsidan.

Den ordinarie utdelningen höjs från 4 kronor till 6,5 kronor per aktie, vilket var mer än väntade 6 kronor per aktie. Å andra sidan hade många placerare tagit höjd för en rejäl extrautdelning. Snittförväntningarna låg på en extrautdelning på 13,5 kronor. Men något sådant kunde inte den färske vd:n Keith McLoughlin bjuda på. Istället föreslår styrelsen ett nytt återköpsprogram av egna aktier och det gillas inte fullt ut av marknaden.

Reaktionen kan man förstå till viss del. Electrolux har kommit en lång väg sedan bolaget för två år sedan helt höll inne med utdelningen för verksamhetsåret 2008. När det nu är det dags att dela ut pengar för 2010 har balansräkningen svällt rejält och marknaden ville se att överlikviditeten distribueras till aktieägarna.

Bolaget har lyckats bra med sitt arbete att få ned kapitalbindningen i rörelsen. I kombination med den ökande lönsamheten i verksamheten innebär det ett stärkt kassaflöde, som använts till att beta av skulder. Vid årsskiftet hade Electrolux en nettokassa på 709 miljoner kronor.

En viktig anledning till att ledningen håller inne med extrautdelningen är att man ämnar använda en del av pengarna till att istället förvärva bolag för att på det sättet driva på omsättningstillväxten.

Organiskt är det nämligen fortsatt tufft att växa för Electrolux. För helåret 2010 låg den organiska tillväxten på endast 1,5 procent. Att det blev en positiv siffra kan tillskrivas den goda marknadsutvecklingen i Asien/Stillahavsområdet och Latinamerika. Dessa står för cirka en fjärdedel av koncernens totala omsättning på 106 miljarder kronor.

På de absolut viktigaste marknaderna, Europa och USA, låg den organiska omsättningstillväxten på ett par procent. Tar man hänsyn till valutaeffekter backade försäljningen över helåret med 3 procentenheter. Utsikterna för innevarande år är också blandade. Ledningen räknar med att efterfrågan ökar med i bästa fall 2-3 procent både i Europa och Nordamerika. Men detta var ungefär som väntat och inte den avgörande faktorn till kursraset.

Det som istället oroar i Electrolux är de stigande råvarupriserna som pressar lönsamheten något oerhört. Electrolux köper årligen in råvaror för cirka 20 miljarder kronor och ungefär 40 procent av dessa är stål. En prishöjning på 10 procent på enbart stål ger en negativ effekt på 900 Mkr för koncernen och den samlade bedömningen av ledningen är att kostnaderna för råmaterial kommer att öka med mellan 1,5 och 2 miljarder kronor under 2011, jämfört med föregående år. Denna siffra har under 2010 konstant skruvats upp i takt med att råvarupriserna stigit.

Utöver det fortsatte prispressen under det fjärde kvartalet på flera av Electrolux stora marknader och för att kompensera för de stigande kostnaderna så har bolaget aviserat prishöjningar i Nordamerika.

Även i Europa och på övriga marknader kommer Electrolux att genomföra selektiva prishöjningar, men effekten av detta kommer att dröja till sommaren. Hur prishöjningarna kommer att tas emot av kunderna är också en osäkerhetsfaktor med tanke på den tuffa konkurrensen.

Ett annat sätt att tackla de ökade kostnaderna är att andelen premiumprodukter med högre marginaler ökar, men tyvärr har denna del inom koncernen inte utvecklats på det sätt vi ville se. Exempelvis föll omsättningen inom segmentet med 14 procent under det fjärde kvartalet. 

Trots allt detta nådde Electrolux en rörelsemarginal på 6,2 procent exklusive engångskostnader under det fjärde kvartalet, vilket var strax över målet på 6 procent. För helåret var motsvarande siffra 6,1 procent.

En bidragande orsak är att cirka 60 procent av koncernens produktion numera finns i lågkostnadsländer, till skillnad mot 20 procent för tio år sedan. Detta är ett arbete som den tidigare vd:n Hans Stråberg låg bakom under sina nio år i Electrolux och en viktig konkurrensfördel för bolaget i framtiden.

Men hur ser värderingen ut efter raset då? Enligt databasen Factset väntas Electrolux omsättning stiga med cirka 2 procent under innevarande år, vilket känns rimligt med tanke på de något försiktiga uttalanden som ledningen lämnade i bokslutet.

Antar man att marginalerna förblir oförändrade under 2011, tack vare en del prishöjningar och marginellt ökade volymer, landar p/e-talet på 10 efter dagens kursras. Med lite tillväxt även nästa år faller p/e-talet ner till något under 9,5. Det är billigt och tar faktiskt höjd för riskerna med fortsatt stigande råvarupriser. Electrolux är ett bolag som historiskt handlats till p/e 12.

Därtill finns möjligheten att skifta ut mer pengar under de kommande åren om inga förvärv görs. Balansräkningen är solid och kassaflödena starka i dagsläget. Vi väljer därför att behålla köprådet och ser raset som ett bra läge att kliva på aktien.