Solid Försäkring (104 kr) är ett försäkringsbolag som erbjuder nischade sak- och trygghetsförsäkringar. Bolaget grundades 1993 som en del av Resurs Bank, men knoppades av och sattes på börsen 2021. Kursen var då kring 55 kr.

Bolagets huvudprodukt kallas "betalförsäkring" eller "låneskydd". Det är försäkringar som täcker en låntagares lånebetalningar om denne blir arbetslös eller sjukskriven. De säljs typiskt som ett tillägg till kunder som tar upp blanco-lån eller kreditkort.

Sverige är klart den viktigaste marknaden som står för ca 77% av intäkterna. Norge, Danmark och Finland är också viktiga marknader och står för nästan 17% av intäkterna.

Familjen Bengtsson är största ägare med ca 32% av aktierna via investmentbolaget SIBAs dotterbolag Waldakt. Näst största ägare med ca 10% av aktierna är investmentbolaget Spiltan. VD sedan 2013 är Marcus Tillberg som äger aktier för drygt 2,4 Mkr.

Försäkringsaffären

Solid Försäkring delar upp sina försäkringar i de tre kategorierna Trygghet (44% av premieintäkter), Assistans (33%) och Produkt (23%). Dessa redovisas som olika segment i bolagets rapporter.

Trygghet är det största segmentet med drygt 51% av bruttoresultatet. Produkter som erbjuds är betalskyddsförsäkring, inkomstförsäkring och olycksfallsförsäkring.

Inom Assistans säljer Solid bilgaranti, vägassistans och reseförsäkringar. Segmentet Produkt är det minsta och omfattar allriskförsäkringar för konsumentprodukter som hemelektronik, cyklar och glasögon.

Partnernätverk som distributionsmodell

Solid säljer sina produkter nästan uteslutande genom partners. 91% av försäljningen sker indirekt via försäljningspartners. Enbart 9% säljs av Solid direkt till slutkund. Den direkta försäljningen avser nästan enbart förlängningar av försäkringar som håller på att löpa ut.

Partnernätverket består bland annat av banker, resebyråer, detaljhandelskedjor och bilhandlare. Försäkringen säljs ofta när slutkunden betalar för en vara eller tjänst, exempelvis av optikern på Synsam när kunden köper ett par glasögon, av säljaren på NetOnNet vid köp av elektronik eller av kreditrådgivaren på Norion Bank när kunden tecknar ett lån.

Solid är beroende av några större sådana försäljningspartners, framför allt Resurs Bank som säljer mycket av bolagets betalförsäkringar.

Vid börsnoteringen 2021 stod Resurs Bank för 96% av Trygghets premieintäkter. Den andelen har fallit till knappt 84% under 2025 och var nere i 78% under Q1 2026, drivet av att Solid breddar sin partnerbas. Norion Bank är ett exempel på en ny kund i detta område.

Trots den fallande andelen utgör koncentrationen kring Resurs en risk. Solid är beroende av att Resurs Bank växer sin kreditaffär.

Den mer uppenbara, men mindre sannolika, risken är att partnerskapet mellan parterna inte förlängs. Vi bedömer denna risk som liten. PE-firman CVC äger tillsammans med Waldakt över 80% av aktierna i Resurs Bank via det brittiska holdingbolaget Ronneby. Att familjen Bengtsson skulle låta ett så viktigt partnerskap mellan sina två innehav fallera låter osannolikt.

I vissa branscher upphandlas tilläggsförsäkringar strukturerat med jämna mellanrum. Konkurrensen är hård. En vunnen upphandling innebär i de flesta fall att partnern erbjuder Solids försäkringar exklusivt.

Krympande premieintäkter

Segmentinformation

Solids vinstutveckling har historiskt inte varit linjär. Det justerade tekniska resultatet toppade på 146 Mkr år 2022 och har sedan dess fallit till 111 Mkr 2025, drivet av en stigande skadeprocent från 22% till 26% och en totalkostnadsprocent som gått från 87% till 90%.

De låga kostnaderna för skador under 2022 tror vi delvis har att göra med stark premietillväxt på 12%, vilket tillfälligt höll nere skadeprocenten eftersom skador uppstår med fördröjning. Sedan 2022 ligger skadeprocenten i snitt på 24% och totalkostnadsprocenten på 89%, båda något under dagens nivåer.

En central funktion i affärsmodellen är kapitalförvaltningen som skapar avkastning på de förskottsinbetalda försäkringspremierna ("floaten"). Avkastningen varierar och har stor påverkan på resultatet. Under 2025 stod kapitalförvaltningens resultat för nästan 40% av resultatet före skatt, drivet av en totalavkastning på 5,6%. I lågräntemiljön 2020–2022 var snittet 1,4% i totalavkastning, vilket bidrog till ett väsentligt lägre nettoresultat.

Under 2025 krympte premieintäkterna med 5%, mot ett femårssnitt på +3,3%. Bakom nedgången ligger tre händelser: avyttringen av en portfölj i Schweiz 2024 (stod för drygt 3% av den totala premieinkomsten), omförhandlat avtal med bilkedjan Riddermark och att man förlorat en upphandling med POWER till förmån för konkurrenten Starr Europe.

Det nya Riddermarkavtalet innebär lägre premieintäkter men också lägre anskaffningskostnader, vilket förklarar att bruttoresultatet i segmentet Assistans enbart föll 3% trots en premieinkomstminskning på 16%.

Justerat för dessa händelser växte premieintäkterna 1% 2025.

Vad driver värdet framåt?

Tillväxten drivs i huvudsak av en stark konsument och ett breddat partnernätverket.

Solid är mer konjunkturkänsligt än den traditionella försäkringsgivaren. Nästan hela affären bygger på att partnernätverket säljer försäkringen vid köptillfället. Lägre sällanköpskonsumtion slår mot volymerna.

Även betalförsäkringsaffären gynnas av en bättre konjunktur. Högre utlåning under högkonjunkturer driver volymtillväxt. 

Under 2025 och inledningen av 2026 tecknades flertalet nya avtal. Samarbetet med Norion Bank fördjupades och betalskyddsförsäkringarna erbjuds nu även på den finska marknaden. Senare i år kommer Solid tillhandahålla försäkringslösningar för Norions kortkunder i Sverige.

Samarbetet med återförsäljaren Niemi Bil utvidgades till den finska marknaden och på produktsidan tillkom optikerkedjorna Klarsynt och Synologen med sammanlagt cirka 200 butiker.

Översolida Solid

Försäkringsbolag behöver följa vissa regler kring hur mycket kapital de behöver ha tillgängligt. Solid drivs dock sedan länge med goda marginaler till dessa krav. Bolagets så kallade solvensgrad på 189% (Q1 2026) är långt över regulatoriskt krav och även över sitt eget mål ("minst 150%"). Skulle de lägga sig precis kring sin målbild finns ett överskottskapital på 190 Mkr (10% av börsvärdet).

Troligen lär inte bolaget ta ned sitt kapital så radikalt men en viss dold tillgång finns i balansräkningen som kan användas på olika vis.

En möjlighet är fortsatta förvärv. Solid har sedan 2020 genomfört sex förvärv, merparten är inkråmsförvärv där Solid förvärvar tillgångar, som kundregister och avtal. Förvärven har dock varit relativt små och tillför begränsat till premieintäkterna.

Solid har som utdelningspolicy att dela ut minst 50% av vinsten. Sedan 2022 har bolaget återköpt strax under 2,3 miljoner aktier. Antalet utestående aktier har därmed fallit från drygt 20 miljoner till 17,7 miljoner. Även i år återköps aktier, trots att aktiekursen gått starkt under det senaste året.

Vår syn på aktien

Solid har en ganska låg tillväxt. I vårt huvudscenario räknar vi med en tillväxt på 1% för 2026, negativt påverkat av avyttringen av den schweiziska portföljen och det omförhandlade avtalet med Riddermark. För 2027 och 2028 räknar vi med 3% respektive år.

Vi tror inte heller att marginalerna förbättras mycket härifrån. På sikt finns skalfördelar, men med den låga tillväxttakten tar det tid innan de realiseras. Vi räknar med bättrade marginaler framgent och antar en totalkostnadsprocent på 89% för 2026 och 88,5% respektive 88% för 2027 och 2028.

Under 2025 avkastade placeringsportföljen 5,6%. Framåt räknar vi med en avkastning på 4,3% och med en float omkring 1,4 miljarder. Det ger kapitalförvaltningsintäkter på strax över 60 Mkr.

Mycket handlar om kapitalallokeringen. Sedan börsnoteringen har Solid delat ut i snitt 60% av vinsten.

Utöver utdelningen har bolaget ett aktivt återköpsprogram, något man haft sedan börsnoteringen. Återköpen signalerar att ledningen inte ser aktien som övervärderad. Fortsatta återköp är inte inräknade i våra prognoser men kan bli värdeskapande om de håller i sig.

I ett optimistiskt scenario tar nya partnerskap fart snabbare än väntat och tillsammans med en starkare konsument växer premieintäkterna snabbare och totalkostnadsprocenten förbättras. I ett pessimistiskt scenario mattas konsumtionen och skadeutvecklingen fortsätter i fel riktning. Vi har här inte tagit höjd för ett riktigt negativt scenario där bolaget förlorar någon av sina stora försäljningspartners.

Solid värderas till 12,5x vinsten för 2027 på våra estimat. Det är snäppet lägre än övriga noterade försäkringsgivare i Norden. Vilket är rimligt - givet bolagets litenhet, svaga tillväxtutsikter och en indirekt försäljningsmodell med stort partnerberoende.

Historiskt har värderingsgapet varit större, men under senare tid har Solid värderats upp.

Vi tycker att en rabatt på Solid-aktien är rimlig och räknar med en multipel på P/E 12x vinsten för 2028E. Inklusive utdelningar mynnar det ut i en avkastningspotential på drygt 10%. Hela potentialen av den starka balansräkningen fångas inte i den matematiken men vi tycker ändå att uppsidan är lite klen för ett köpråd givet riskerna.

Den som gillar stabila utdelande bolag kan hålla ögonen på Solid. Men vi tror inte att aktien har så mycket mer att ge efter senaste tiden kursuppgång.

• Skribent (Svensson) äger aktier i Solid