Wihlborgs hemmamarknad i Öresundsområdet fortsätter att vara expansiv. Under år 2010 ökade befolkningen med 30 000 personer till 3,8 miljoner.

Ekonomin fortsätter att utvecklas starkt. För innevarande år förväntar sig vd Anders Jarl att tillväxten i Skåne ökar med 4,0 procent år 2011 samt med 2,1 procent år 2012. Företagets inriktning på kommersiella fastigheter ökar fluktuationerna jämfört med bostadsfastigheter. För de kommande åren ser det dock bra ut för hyresutvecklingen av kommersiella fastigheter.

Malmö är det största området för företaget. 45,1 procent av lokalytorna på totalt 1 344 661 kvadratmeter återfinns i staden. Helsingborg svarar för ytterligare 37,8 procent samt övriga Öresundsregionen för 17,1 procent. Som del av hyrseintäkterna är Malmö än mer dominerande i koncernen, med 52 procent.

Vid halvårsskiftet bestod 72 procent av koncernens fastigheter av kontor och butiker, 27 procent industri och lagerlokaler och resten projekt och mark.

Wihlborgs har ett antal intressanta projekt på gång. Totalt 895 miljoner kronor av den totala projektportföljen på 1 095 miljoner kronor kommer att investeras i ett projekt i Lund som innebär om- och tillbyggnad för Psykiatri i Skåne. Projektet kommer, när det är färdigställt år 2013 att ge en direktavkastning på 6 procent.

Affären är den största i Wihlborgs historia. För att våga sig in i projektet har ett 20-årigt avtal med region Skåne tecknats som innebär 56 miljoner kronor i hyra.

Ett ytterligare intressant projekt är avtalet med Malmö stad som innebär att tomträtten till Börshuset, Malmös kanske mest kända byggnad, friköpts. Tillträdet är satt till år 2013.

Räntenettot för det första halvåret uppgick till -172 miljoner kronor. Den genomsnittliga räntan har sedan årsskiftet ökat från 3,57 till 3,71 procent.

För att skydda företaget mot kraftiga räntehöjningar har företaget ytterligare utökat så kallade ränteswapar. Totalt har nu företaget tecknat ränteswapar till ett värde av 6 miljarder kronor, vilket sänker ränterisken i företaget.

Resultatet ökade under det andra kvartalet med 17 procent till 175 miljoner kronor jämfört med föregående period 2010. För det första halvåret uppgick ökningen till 44 procent jämfört med det första halvåret 2010. Siffrorna avspeglar att det nu på allvar har vänt för Öresundsregionen efter effekterna av finanskraschen. Uttryckt som resultat per aktie ökade vinsten det första halvåret från 3,53 till 5,06 kronor.

Hyresintäkterna ökade för det första halvåret med 14 procent till 727 kronor, samt driftsöverskottet med 16 procent till 525 kronor.

Ett ytterligare nyckeltal som är av intresse för fastighetsbolag är relationen kurs/substansvärde. För årets andra kvartal uppgick värdeförändringen till 58 miljoner kronor, vilket ger ett substansvärde motsvarande 87,85 kronor per aktie. Med en aktiekurs på 93 kronor handlas därmed aktien till 105,9 procent av substansvärdet. Detta är något över genomsnittet.

Kassaflödet blev minus 17 miljoner kronor för årets första sex månader, viket kan jämföras med plus 132 miljoner kronor för det första halvåret 2010. Detta är dock inte på något sätt alarmerande, för det första har 269 miljoner kronor lämnats som utdelning till aktieägarna under perioden. Föregående års kassaflöde påverkades dessutom positivt med 142 miljoner kronor i avyttring av egna aktier.

Justerat för detta var kassaflödet i stort sett oförändrat. För helåret 2011 gör vi bedömningen att kassaflödet når drygt 600 miljoner kronor, vilket innebär ett kassaflöde per aktie på cirka 7,60. Sett till kassaflödesmultiplar värderas Wihlborgs bland de lägsta av svenska fastighetsbolag.

Vi räknar vidare med ett resultat per aktie på drygt 9 kronor per aktie, vilket innebär ett p/e-tal på omkring 10.  Även p/e-talsmässigt tillhör därmed de lägst värderade fastighetsbolagen.

Kurs/substansvärdesrelationen är högre än genomsnittet. Detta är fullt motiverat mot bakgrund av de stora och intressanta projekt som företaget har de närmaste åren. Vi ser Wihlborgs som en trygg och säker placering de kommande åren. Vi rekommenderar därmed Köp.