Nettoomsättningen blev 50.306 Mkr (44.457) under helåret 2006 varav 12.952 Mkr (12.635) under fjärde kvartalet. Rörelseresultatet före avskrivningar (ebitda) blev 5.652 MKR (5.772) varav 1.466 Mkr (1.415) under Q4. Rörelseresultatet (ebit) blev negativt med -1.623 Mkr (2.814), på grund av nedskrivning av goodwill med -3.300 Mkr, men positivt med 411 Mkr (178) under Q4. Resultatet före skatt blev -2.180 Mkr (2.386) och efter skatt -2.405 Mkr (1.836) varav -27 Mkr (140) under Q4. Per aktie blev förlusten på helåret -5,13 kr (4,15). Samtliga dessa tal är exklusive den franska verksamhet som såldes i höstas (och som beräknas fullföljas under Q1 i år). Inräknat den delen (som bidrog till vinsten 2005) blev resultatet -8,14 kr (5,30). I resultatet finns nedskrivning av goodwill motsvarande -10,80 kr.

Utdelning höjs, förlusten till trots, med 5 procent till 1,83 kr (1,75). Det är en liten markering om att det blir bättre resultat framgent.

I Tele2 pågår en strategisk översyn syftande till fokusering på färre produkter och färre geografiska marknader. Mobiltelefoni och bredband ska prioriteras. Det arbetet applåderas av börsen som på senare år tvivlat på Tele2:s till synes otyglade framfart. Resultatet av översynen i konkreta termer dvs vilka verksamheter som står först på tur att säljas av kommer att offentliggöras under första halvåret. Intressant och spännande är hur långt på vägen Tele2 är beredda att gå. Den mer allmänna uppfattningen är att koncernen rymmer klart större värden än nuvarande värdering skulle man löpa linan hela vägen ut dvs en styckkalkyl där i slutändan allts sålts och inget finns kvar. Detta på grund av att synergieffekterna och skalekonomierna produktmässigt och geografiskt är betydande.

Det finns 444,5 miljoner aktier i Tele2 som till kurs cirka 110 kr har ett börsvärde på 49 miljarder kr. Nettoskulden, efter hänsyn till likviden från försäljning av huvuddelen av den franska verksamheten som flyter in under Q1 i år, är 12,5 miljarder kr och sammantaget värde på Tele2 är 61,5 miljarder kr. Ställs det mot fjolårets rörelseresultat före avskrivningar (ebitda) som blev 5.652 Mkr blir multipeln 10,9 vilket är högt. Bolagets prognos för 2007 är en väsentligt högre ebitda och det är rimligt att räkna med, anser vi, att den förbättringen blir större än 1 miljard kr dvs att 6.700 Mkr passeras. Multipeln sjunker då till 9 eller lägre vilket inte är farligt högt.

Uppsidan i Tele2 ligger i att den strategiska översynen som delvis ska genomföras i år kommer att innehålla försäljning av verksamheter med negativ eller låg lönsamhet till konkurrenter som har bättre möjligheter än Tele2 att få lönsamhet på dessa kundbaser. De köpeskillingar som då flyter in minskar Tele2:s nettoskuld och ebitda (netto) påverkas endast marginellt. Samtidigt som Tele2 säljer av ska kvarvarande verksamheter visa tillväxt såväl i omsättning som resultat.

Det marknadsområde som idag har störst potential att klara tillväxt med ökad lönsamhet är Baltikum & Ryssland som växte med 60 procent ifjol, drivet av Ryssland, till en omsättning på 6,8 miljarder kr (4,2) med bibehållen marginal på 22 procent. På lång sikt har Tele2 ambitionen att lyfta den marginalen till 35-40 procent.

Köpeskillingarna i den renodling som förestår blir ett test på om Tele2:s tillväxtstrategi, omhuldad av ledningen med Lars-Johan Jarnheimer i spetsen men kritiserad av flera investerare och analytiker, varit en vettig satsning eller ej. Förluster under uppbyggnaden av kundbaser och intäktsflöden kommer att ses som investeringar och jämföras med köpeskillingarna vid försäljning.

Vi bedömer att i det positiva marknadsläge som nu råder finns förutsättningar för Tele2 att få bra betalt och att det inte krävs mycket för att få ihop kalkylen. I Sydeuropa har Tele2 en omsättning på 10,4 miljarder kr (8,8) och i marknadsområde Centraleuropa 8,1 miljarder kr (8,4). Hittar Tele2 de rätta köparna kan köpeskillingarna summera till uppemot hela omsättningen för dessa verksamheter som ifjol sammantaget genererade ett negativt rörelseresultat (ebitda) på cirka -200 Mkr.

Vinstprognosen för 2007 enligt SME är för närvarande drygt 3 kr per aktie. Aktiens p/e-tal vid kurs 110,50 kr är över 30 dvs mycket högt. Dock är denna resultatrad av mindre betydelse för teleoperatörerna och på kort sikt. Fokus ligger istället på kassaflöden, som ebitda är ett mått på, och på investeringsbehov. Försäljningar av verksamheter under 2007 bör dessutom resultera i reavinster och därmed få stor effekt på det redovisade resultatet.

Vi svängde från en neutral till en positiv syn på Tele2 i höstas och inför niomånadersrapporten när aktien handlades till cirka 75 kr. Uppgången sedan dess med i storleksordningen 50 procent är kraftigare än för börsen som helhet. Vi bedömer att kommande omstruktureringar i Tele2 kommer att bidra till en fortsatt positiv kursutveckling och rekommendationen är fortsatt Öka på 3-6 månaders sikt.