I stort sett enligt tidtabell startade Endomines sin guldproduktion vid Pampalo-gruvan i finländska Karelen i februari. Nu ökar produktionstakten i anrikningsverket successivt och i slutet av året ska den nå planerade 900-1 000 kilo guld per år.

Det som troligen har störst påverkan på aktien i det korta perspektivet är hur hög guldproduktion bolaget rapporterar för det första kvartalet samt hur stora kostnaderna var för att producera guldet. Svaret på dessa frågor ger bolaget i en produktionsrapport i början av april (vi utgår ifrån att Endomines likt internationella gruvbolag lämnar produktionsrapporter vid kvartalssluten) samt i delårsrapporten som väntas den 23 maj.

Det ska understrykas att det kan vara svårt att dra några långtgående slutsatser utifrån produktion och resultat i det första kvartalet eftersom produktion pågick under så kort tid och är i ett startskede. För aktien är det dock viktigt att siffrorna samt Endomines övriga kommunikation tydligt indikerar att de givna prognoserna är inom räckhåll. En guldproduktion på runt 60 kilo i det första kvartalet är klart godkänt.

BV ser en låg risk för att Endomines inte ska öka guldproduktionen som förväntat under innevarande år. Även på kostnadssidan bedömer vi att risken är liten för negativa överraskningar, vår genomgående uppfattning är att Endomines med vd Markus Ekberg i spetsen har tagit i lite extra i sina kostnadsprognoser för att säkert kunna infria dem. Det är med andra ord snarast upplagt för positiva överraskningar.

När Endomines handlas för drygt 9 kronor anser BV att nedsidan i aktien är begränsad.  Det som däremot kan få aktien att långsiktigt lyfta till högre nivåer är givetvis en fortsatt uppgång i guldpriset men den allra största triggern för aktien är att den prospektering Endomines ska göra under 2011 blir så framgångsrik att det resulterar i ökade reserver.

Genom att jämföra den karelska guldlinjen med det australienska guldbältet Southern Cross har Endomines skapat rätt stora förhoppningar på den kommande prospekteringen. Southern Cross är ett av världens rikaste guldområden och där har brutits 10 miljoner uns guld sedan i slutet på 1800-talet och det finns fortfarande mycket stora reserver i området. De geologiska förutsättningarna är lika vid Karelska guldlinjen och Southern Cross, båda är så kallade grönstensbälten med en 2,7 miljarder år gammal vulkanisk bergart. 

Trots att endast en begränsad prospektering har skett längs den karelska guldlinjen, bara 20 procent av området är inmutat, så har guld hittats på 23 ställen längs det 40 kilometer långa bältet. Förutom vid Pampalo-gruvan har Endomines guldreserver vid fyra platser och resurser vid två platser.

Nu när Endomines har finansiella muskler för att på allvar satsa på prospektering kan man som aktieägare hoppas att det visar sig att spekulationerna om likheten mellan Southern Cross och Karelska Guldlinjen besannas.

I den bästa av världar kan Endomines redan efter den prospektering som görs i år påvisa att det finns så mycket guld längs den karelska guldlinjen att det lönar sig att investera i en fördubblad kapacitet vid det nya anrikningsverket invid Pampalo-gruvan.

För att bolaget ska våga investera i en utbyggnad av anrikningsverket, vilket innebär att en andra kvarn köps in, behöver nog malmreserverna längs den karelska guldlinjen stiga till 3 miljoner ton från nuvarande 1,8 miljoner ton.

Under 2011 planerar Endomines att investera cirka 1,6 miljoner euro i prospektering. Av detta ska ungefär en halv miljon euro läggas på geokemiska flygmätningar, resten satsas på diamantborrningar vid satellitfyndigheterna längs den Karelska guldlinjen samt vid bolagets två prospekt i finländska Lappland.

Totalt planerar Endomines att borra 9 000 meter under 2011, 7000 meter längs den karelska guldlinjen och 2000 meter i Lappland. Utöver detta görs även borrningar i Pampalo-gruvan för att förlänga gruvans livslängd.

Vid en jämförelse med hur mycket Endomines borrat historiskt så är årets borrprogram aggressivt. Men ser man till de finansiella resurser Endomines har i slutet av året, om produktionen löper enligt plan, så kan man hävda att borrprogrammet är blygsamt. 

Har bolaget finansiella möjligheter så borde aktieägarna vinna på att bolaget  borrar så mycket som möjligt eftersom ju snabbare reserverna ökar desto snabbare ökar aktieägarvärdet.

Vd Markus Ekberg menar dock att det inte lönar sig att borra mer än de 9000 meter som bolaget planerat eftersom det då finns en betydande risk för att bolaget inte hinner utvärdera alla borresultat, detta trots att Endomines under året planerar att anställa fler geologer.

BV anser att när produktionen i Pampalo har startat så är risknivån i Endomines aktie väsenligt mindre än i övriga mindre gruvaktier på den svenska börsen. Tar man hänsyn till de förväntade kassaflödena/vinsterna samt riskerna som är förknippade med den planerade produktionen vid Pampalo-gruvan anser vi att aktien är rimligt värderad i nuläget. Enligt våra estimat handlas aktien till cirka 6,5 gånger förväntad vinst för år 2012.

Med fortsatt höga guldpriser räknar vi dock med att Endomines-aktien får en rejäl skjuts uppåt om den kommande prospekteringen blir så framgångsrik att marknaden vågar börjar prisa in att kapaciteten i anrikningsverket fördubblats. Troligen kan aktien stiga med minst 100 procent om anrikningsverket byggs ut.

Det dröjer tills i slutet av det här året innan Endomines kan ge aktiemarknaden tydliga besked om hur prospekteringen fortlöper.  Men såvida omvärldsklimatet är gynnsamt så tippar vi att förhoppningar om positiva prospekteringsresultat gör att aktien börjar stiga ganska snart.

En annan sak som kan gynna aktien framöver är marknadsläget för ilmenit har förbättras den senaste tiden vilket ökar chansen att Endomines gör en satsning på sin ilmenitgruva i Kälviä i västa Finland. Därutöver avser Endomines att flytta sin aktie från First North till Stockholmsbörsen vilket öppnar för att flera institutionella investerare köper aktien.

Vår rekommendation är Köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nr 13 den 28 mars 2011. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.