Sportspelsleverantören Kambi handlas för första gången på First North på måndagsmorgonen. Bolaget är en avknoppning från Unibet och tillhandahåller en komplett lösning för sportspel på nätet till andra operatörer, inklusive Unibet. Bolaget liknar börskollegan Net Entertainment som dock är betydligt större och tillhandahåller kasinospel.

Unibet beslöt 2010 att börja erbjuda sportspel till andra operatörer, så kallad business to business-verksamhet, som ett sätt att få extra hävstång på det kunnande och den infrastruktur som byggts upp i bolaget genom åren. Dotterbolaget Kambi Sport Solutions bildades senare samma år (Kambi lär för övrigt betyda perfektion på japanska).

Verksamheten har växt stadigt de senaste åren och idag har bolaget förutom Unibet även 888, Paf, Napoleon Games, Naga World och ett antal spanska aktörer på kundlistan. Att köpa speltjänster av en konkurrent är förstås känsligt och verksamheten har alltid hållits separat. För att ytterligare lyfta tillväxten skiljs nu Kambi helt av från Unibet.

Inte minst statliga aktörer ute i Europa kan ha svårt att köpa speltjänster från en operatör som vänder sig till konsumenter. Statliga lotterier får nu tuffare konkurrens i takt med att allt fler marknader regleras lokalt.

Att stärka upp sina erbjudanden med sportspel är ett sätt för dem att slå vakt om sina marknadsandelar och Kambi ser det som en högintressant marknad de kommande åren. De statliga lotterierna är ofta mycket stora bolag med höga marknadsandelar på sina respektive marknader.

Kambi erbjuder i dagsläget odds på över 100 000 livebetting-evenemang om året och 200 000 evenemang före matchstart. Totalt har Kambi spel på 65 olika sporter och tjänsterna erbjuds på 20 språk. Kambi tillhandahåller en teknisk lösning som fungerar på web eller i mobila enheter och som integreras i kundens egen plattform. Förutom oddssättning bidrar Kambi även med riskhanteringen i spelverksamheten.

Kambi får vanligtvis en fast grundersättning varje månad och utöver det en andel i det spelöverskott kunderna får från bolagets sportspel. Spelarnas motpart är dock operatören och Kambi har inte hand om några pengaflöden.

I fjol omsatte Kambi 21,2 miljoner euro, en ökning på 11 procent från året innan. Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar landade på -0,9 Mkr. Avtalet med operatören 888 började generera intäkter från slutet av maj i fjol och inledningen av 2014 har varit stark. Intäkterna i kvartalet landade på 7,7 miljoner euro och ebitda-resultatet var 1,4 miljoner euro. Kassaflödet efter investeringar landade också på 1,4 miljoner euro i kvartalet.

Kambis ebitda-marginal på cirka 18 procent i det första kvartalet kan jämföras med Net Entertainment som låg på 43 procent. Verksamheten präglas av en stor andel fasta kostnader och relativt låga rörliga kostnader. Ökade volymer får därför en positiv effekt på marginalerna och på sikt borde även Kambi kunna närma sig 35-40 procents ebidta-marginaler.

Under sin första dag på First North handlades Kambi-aktien till 36-37 kronor vilket innebär ett börsvärde på cirka 1 080 Mkr. Det är 70 procent högre än det värde revisionsbyrån KPMG åsatte bolaget i den värdering som gjordes inför avknoppningen. Det får nog åtminstone till dels tillskrivas ett allmänt gott börshumör och ett stort intresse för nykomlingarna till börsen.

Kambi värderas redan i dagsläget ungefär som om bolaget höll en lönsamhet i nivå med Net Entertainment. Det sistnämnda bolagets rörelsemarginal ligger strax under 30 procent och om Kambi höll den nivån med dagens omsättning skulle p/e-talet på nuvarande kursnivå vara runt 18.

Net Ent värderas å sin sida betydligt högre än Unibet och Betsson eftersom den politiska risken i verksamheten bedöms vara mycket lägre. Om Kambi utvecklas som väntat lär deras p/e-tal också ligga kring 20 i framtiden.

Vilken lönsamhetsutveckling Kambi får de närmaste åren kommer att bero på hur väl bolaget lyckas med att få in nya kunder. Stigande volymer kommer som sagt att innebära stärkt lönsamhet och det återstår att se hur intresset påverkas för Kambis spellösning när den tydliga kopplingen till Unibet försvinner. Aktiemarknaden har uppenbarligen stora förhoppningar.

Förutsättningarna är också goda. Den underliggande marknaden för sportspel på nätet väntas enligt externa bedömare växa med cirka 10 procent om året de närmaste fem åren. Delmarknaden för spel i mobila enheter växer ännu snabbare och det är ett område som Kambi prioriterar och där bolaget har en bra teknisk lösning. Bolaget siktar också på en högre tillväxt än marknaden i stort.

Finansiellt har Kambi stärkts upp före noteringen genom en nyemission där cirka 22 miljoner euro tillfördes. Bolaget har även tecknat ett konvertibellån med Unibet på 7,5 miljoner euro. Lånet kan konverteras till röststarka A-aktier vilket ur Unibets perspektiv skyddar Kambi från att övertas av någon konkurrent. Konvertibellånet löper till 3 procents ränta och några andra lån har inte bolaget.

Unibet och Kambi har även tecknat ett femårigt avtal vilket tryggar verksamheten för båda parter.

Kambi har verkligen fått en rivstart på sin börskarriär och den som väljer att sälja sina aktier idag gör det med en teoretisk ”vinst” på 70 procent. De resultat som fullt ut skulle motivera dagens värdering ligger säkert några år bort, men aktien kommer under tiden sannolikt att drivas högre av uppvisad tillväxt och där tycker vi framtidsutsikterna ser intressanta ut för Kambi.

Efter dagens urladdning i Kambi-aktien kanske vi inte skulle rekommendera att köpa fler aktier innan vi får lite bättre grepp om trenderna i omsättning och marginaler för bolaget.  För flertalet av de aktieägare som deltagit i avknoppningen torde innehaven i Kambi vara relativt små och vi tycker dock att den som äger aktier i bolaget idag gott kan behålla dom.