Byggunderleverantören Lindab matade marknaden med dåliga nyheter under i stort sett hela förra året och aktien föll som en sten. Att bolaget på tisdagen sänkte några av sina finansiella målsättningar och aviserade nya besparingsåtgärder fick därför ingen negativ effekt på kursen, tvärt om steg aktien under dagen.

När högkonjunkturen toppade år 2007 nådde Lindab en rörelsemarginal på drygt 14 procent och det har också varit bolagets målnivå sedan dess. Men på rullande tolv månader har Lindab i dagsläget en marginal på bara 5,6 procent justerat för engångsposter. Så att bolaget nu för perioden fram till 2014 sänker ribban till 10 procent är mer att se som en anpassning till verkligheten.

Även målsättningen om en organisk tillväxt på 8 procent har varit vidhäftat med ett stort frågetecken för 2011 ända sedan första kvartalet som påverkades kraftigt negativt av den kalla vintern. Med förväntat tröga underliggande marknader de kommande åren justerar nu Lindab målsättningen till en tillväxt på 2-4 procent mer än marknaden.

Skånska Lindab säljer produkter i tunnplåt och stål för bland annat ventilation, takavvattning samt hela byggsystem. Verksamheten sker i tre affärsområden: Ventilation, Building Components och Building Systems.

Framför allt det sistnämnda området var under de goda åren före finanskrisen en viktig vinstmotor inom Lindab och bidrog till den höga lönsamheten i koncernen. Building Systems hade också en stor exponering mot Östeuropa och Ryssland som var ett hett tillväxtspår för Lindab.

Finanskrisen slog dock undan benen för många byggprojekt i Östeuropa och Ryssland och timingen för Lindab blev extra olycklig då Building Systems precis hann färdigställa en ny fabrik i Ryssland innan krisen.

Överkapacitet i Östeuropa är dock för närvarande ett större problem för Lindabs båda andra affärområden. Speciellt Building Components, bland annat stuprör och hängrännor, har drabbats av en ihängande prispress i regionen då konkurrensen om kunderna hårdnat rejält till föjd av just överkapacitet. Även Ventilation har känt av prispress, men den beskriver vd David Brodetsky som mer tillfällig.

Stål står för runt 80 procent av Lindabs råvaruinköp och även om bolaget historiskt kunnat kompensera sig relativt bra för förändringar i stålpriset så har bolaget i år haft stora problem. Kombinationen av ökad konkurrens och den senaste tidens fallande stålpriser har gjort att Lindab haft svårt att få gehör från kunderna för höjda priser på produkter som innehåller stål köpt till högre priser än dagens.

Lönsamheten har därför under 2011 varit en återkommande källa till besvikelse för aktiemarknaden. Rapporten för det tredje kvartalet blev en riktig kalldusch och efter den kapade analytikerna sina prognoser för Lindabs resultat 2012 och 2013 med 19 respektive 14 procent enligt SME Direkts sammanställning.

Beskedet på tisdagen om bolagets nya målsättningar var därför inget som föranledde någon stor förändring i synen på Lindabs intjäningsförmåga de kommande åren. Prognosen enligt databasen Factset är en vinst per aktie för 2011 på drygt 2 kronor och cirka 3,20 kronor för 2012.

Lindab-aktien var en riktig rysare under 2011 då kursen föll från knappt 93 kronor i början av året till 32 kronor i mitten av december. Sedan dess har dock aktien ryckt upp sig och på kort tid klättrat till dagens cirka 40 kronor. Med dagens kurs ger vinstprognoserna för 2011 och 2012 p/e-tal på 20 respektive 12,5.

Före finanskrisen höll Lindab en hög tillväxttakt i framför allt Östeuropa och Ryssland och bolaget har i kraft av en hög lönsamhet och tillväxt också historiskt värderats till p/e-tal som ofta legat kring 15 och strax däröver. Sedan 2008 har dock omsättningen gått kräftgång, från 9,8 miljarder kronor till 6,5 miljarder kronor förra året. Lönsamheten har under samma period backat från 14,1 procent till 4,4 procent.

Målsättningen är nu att få upp rörelsemarginalen till 10 procent före utgången av 2013 och att hålla den nivån för helåret 2014. Besparingarna som aviserades på tisdagen väntas bidra med 1-2 procentenheter i marginal. Resten av vägen ska Lindab kunna ta sig med hjälp av en ökad försäljning. Blir marknaden sämre än nuvarande prognoser kommer ytterligare besparingsåtgärder att sättas in enligt David Brodetsky.

Prognosen för tillväxten på Lindabs relevanta marknader justerades ned så sent som i november och väntas nu uppgå till cirka 1 procent 2012 och 2 procent 2013. Prognosen för Lindabs försäljningstillväxt ligger enligt SME Direkts sammanställning på 1,1 procent 2012 och 4,9 procent 2013.

Lindab hade vid utgången av det tredje kvartalet en nettoskuld på 1 945 Mkr vilket motsvarade cirka 70 procent av det egna kapitalet. Det är en bit under den uppsatta målnivån för skuldsättningen. Balansräkningen innehåller dock även goodwillposter på 2 650 Mkr som om de behöver skrivas ned skulle lyfta skuldsättningsgraden ytterligare.

Justerat för skuldsättningen värderas Lindab till drygt 11 gånger 2012 års väntade rörelseresultat.

Med tröga underliggande marknader de kommande åren, sparläget påkopplat i koncernen och en aktie som rekylerat 25 procent de senaste veckorna känns det inte som rätt tillfälle att satsa på Lindab.

Verksamheten är dessutom sencykliskt så efterfrågan (och marknadsprognoserna) har ännu inte fullt ut hunnit påverkas av den inbromsning i konjunkturen som skett sedan i höstas. Skulle bankutlåningen återigen bli mer restriktiv ute i Europa kan det komma att få stora negativa effekter på Lindabs verksamhet. Under finanskrisen dök resultatet från 723 Mkr 2008 till 34 Mkr 2009.

Sammantaget räcker inte det vi ser i Lindab till mer än en Neutral rekommendation.