Försäljningen under det fjärde kvartalet minskade till 7 290 Mkr (9 728) vilket var hårresande 1,2 miljarder kr lägre än väntat. Rörelseresultatet stannade på 590 Mkr (2 225) vilket var minst lika hårresande 0,9 miljarder kr lägre än väntat. Vinsten per aktie under kvartalet blev 1,33 kr (6,04) och för helåret 13,37 kr (21,66). Under det tredje kvartalet blev rörelseresultatet 1,3 miljarder kr (2,1) och vinsten per aktie 3,20 kr (5,32). 

Den förklaring som ges till den svaga utvecklingen i kvartalet är att Boliden är kraftigt exponerat mot priset på zink, dollarkursen och smält- och raffineringslöner för koppar och zink. Det som marknaden eller analytikern då inte greppat är med vilken kraft förändringar i dessa priser och villkor slår. Under det fjärde kvartalet sjönk zinkpriset med 18 procent jämfört med det tredje kvartalet, dollarkursen försvagades med 5 procent och smältlönerna blev urusla. Här finns en svårsmält blandning av finansiella kontrakt, prisförändringar på lager och varierande metallhalter i malmen och andra mer operativa förhållanden som slår tämligen vilt på resultatet. Vi tror, eller snarare hoppas, att resultatet under kvartalet hölls tillbaka av en redovisningsmässig städoperation med anledning av höstens vd-skifte.   

I niomånadersrapporten angavs resultateffekten för en prisförändring om 10 procent på zink till 690 Mkr för en 12-månaderssperiod framåt, räknat från den sista september, och en dollarrörelse på 10 procent till 780 Mkr. Kvartalseffekten bör bli ungefär en fjärdedel så stor och zinkpris och dollar under det fjärde kvartalet slå med i storleksordningen 400 Mkr.

I resultatet för det fjärde kvartalet finns flera andra negativa förhållanden. Utvecklingen för de fyra smältverk som ingår i koncernen belyser också volatiliteten. Med en försäljning från smältverken på 7 381 Mkr (10 348) under kvartalet blev rörelseresultatet 1 Mkr (1 513). På helåret försämrades rörelseresultatet i denna del med -59 procent till 2 297 Mkr (5 652) och marginalen blev 6,6 procent med en försäljning på 34,7 miljarder kr. Under det tredje kvartalet blev rörelseresultatet för smältverken 0,6 miljarder kr med en försäljning på 8,5 miljarder kr.

Under 2007 gjordes en omkapitalisering av det vid ingången på året finansiellt mycket starka bolaget. Vid ingången på året fanns ingen nettoskuld att tala om. Vid utgången på året hade den ökat till 5 524 Mkr och 43 procent av eget kapital. I tillägg till utdelningen för 2006 på 1,2 miljarder kr, gjordes en inlösen på tre gånger så mycket 3,5 Mkr och, i efterhand tragiskt nog, återköp av egna aktier för 2,2 miljarder kr (ungefär 138 kr per styck). 

Den finansiella ställningen är alltså långt ifrån så stark som den var. Här finns också ett digert investeringsprogram som främst avser Aitikgruvan där kapaciteten ska fördubblas fram till 2014, med huvuddelen av effekten 2010. Prislappen för den satsningen är budgeterad till 5,2 miljarder kr och närapå hälften av det beloppet, 2,5 miljarder kr, ska betalas ut under 2008. Ifjol investerades 0,3 miljarder kr här. Aitikgruvan har låg malmhalt och det är inte säkert att den kommer att förbli lönsam. Aktieägarna skulle troligen i nuvarande läge föredra att satsningen lades i malpåse. Å andra sidan är villkoren i gruvnäringen sådana att priserna svänger och det som ser dåligt ut i ett marknadsläge kan bli en succé i nästa.

Hur stor utdelningen blir för 2007 återstår att besluta om. Bolagets finansiella ställning, investeringsplaner och bedömningar av utsikterna för 2008 kommer att påverka beslutet. För 2006 blev den ordinarie utdelningen 4 kr. Förväntningarna före dagens rapport var 5,50 kr för 2007. Mot bakgrund av det svaga resultatet under fjärde kvartalet och det allmänt osäkra konjunkturläget håller vi för troligt att 4 kr anses räcka för 2007. Med en aktiekurs på 52-53 kr blir direktavkastningen bra nog ändå. Vår tidigare prognos var 4,50 kr.

Inför dagens rapport var konsensusestimatet för 2008, enligt SME, 13 kr per aktie följt av 11 kr för 2009. Dessa prognoser gjordes under fjärde kvartalet i fjol. Att de nu kommer att sänkas är uppenbart. Vi bedömer att prognoserna för 2008 kommer att landa på cirka 8 kr per aktie. Trots det, eller kanske snarare tack vare aktiens prisfall, är i så fall p/e-talet fortfarande mycket låga 6-7. Mot bakgrund av resultatets känslighet för olika pris- och kontraktsförändringar ger dock p/e-talet inte mycket vägledning för ett uttalande om huruvida aktien är prisvärd eller ej.

Vi prövade i december - sedan zinkpris och dollar vänt upp under en tid, för att tyvärr strax åter vända ned - med en försiktigt positiv rekommendation (öka). Den slog slint.

I nuläget kommer vi till samma slutsats. Det finns två möjligheter i Boliden som vi anser gör att bedömningen väger över åt det positiva hållet. Det ena att Boliden, som saknar huvudägare, är en uppköpskandidat.  Det andra att det finns en strukturaffär att göra här som skulle vara värdehöjande för aktien åtminstone kortsiktigt: en uppdelning av bolaget i en gruv- och en smältverksaffär.

Aktiens spekulativa kvaliteter, på gott och ont, kvarstår. Boliden är inte en aktie lämplig för belåning av normalt riskbenägna investerare. Aktiens direktavkastning är god, även med 4 kr i utdelning, och ger uthållighet för en tålamodsprövande resa med möjligheter enligt ovan.

På 3-6 månaders sikt rekommenderar vi öka. Aktiens risk är hög.