SSAB-aktien hör till en av de stora förlorarna bland på storbolagen på Stockholmsbörsen under 2010. A-aktien, som är mest omsatt på börsen, har fallit med 13 procent sedan årsskiftet 2009/2010.

Under den senaste månaden har dock aktien vaknat till liv och bara under december har aktien stigit med 12 procent. Vår bedömning är att sannolikheten är hög för att SSAB-aktien kan fortsätta klättra uppåt under de kommande månaderna.

Stålindustrin har haft tuffa marknadsförutsättningar under år 2010 trots att den globala konjunkturen förbättrats. Det märktes inte minst i SSAB:s rapport för det tredje kvartalet som var betydligt svagare än förväntat. Huvudorsaken till det var att efterfrågan på så kallat traditionellt standardstål är lågt i förhållande till utbudet vilket i sin tur pressar priserna.

SSAB har även guidat för att det fjärde kvartalet blir svagt och att bolaget ska vidta produktionsneddragningar.  Men under 2011 måste marknadsklimatet för stålbolagen förbättras med tanke på hur starkt konjunkturen återhämtas runt om i världen.

Branschorganisationen World Steel Association spådde i oktober att efterfrågan på stål i världen skulle öka med 5,3 procent nästa år. Beaktat den gynnsamma konjunkturutvecklingen under den senaste månaden är det inte orimligt att efterfrågan stiger betydligt mer än så.

En stigande efterfrågan bör leda till en bättre balans på marknaden för standardstål och därmed högre priser.  Att priserna stiger är mycket viktigt för SSAB eftersom cirka 70 procent av bolagets produktionskapacitet fortfarande är för standardstål medan 30 procent av produktionen är så kallat specialstål och nischprodukter.

Förbättras marknaden för standardstål så ser det riktigt bra ut för SSAB eftersom försäljningen av bolagets nischprodukter redan går mycket bra. SSAB:s största kunder för nischprodukter är tillverkare av gruvutrustning, till exempel Atlas Copco, och tunga transportfordon, till exempel Volvokoncernen.  Dessa branscher är i stort behov av slitstarkt stål som samtidigt är lättare än standardstål.

Givet den starka efterfrågetillväxten på gruvutrustning under hösten, och till viss del även tunga transportfordon, ska SSAB ha mycket goda möjligheter att höja priserna ytterligare på sina nischprodukter under de kommande kvartalen.

Efterfrågan på SSAB:s nischprodukter är troligen större än vad bolaget kan leverera för tillfället. Bolagets stora satsning på nisch- och specialprodukter är lyckad.

För SSAB:s lönsamhet är det positivt att produktionskapaciteten för nischprodukter ökar från och med år 2012. SSAB:s marginaler för nischprodukter är betydligt högre jämfört med standardstål.

Samtidigt finns det en risk för att bolagets marginaler påverkas negativt av stigande priser på de viktiga insatsvarorna järnmalm, kol och skrot.  Särskilt järnmalmspriset är åter tydligt i en stigande trend. I fredags meddelande till exempel australiensiska Rio Tinto att de ville höja priset på järnmalm med över sju procent i det första kvartalet.

Förväntningarna på SSAB:s vinst per aktie under år 2011 sänktes efter den svaga rapporten för det tredje kvartalet. Sänkningen var hela 25 procent, enligt SME Direkts sammanställning bland analytiker. Trots det förväntas SSAB under 2011 öka vinsten per aktie med 137 procent till 6,75 kronor per aktie.  Vår bedömning är att det är fullt möjligt att SSAB lever upp till förväntningarna tack vare stigande volymer.

Det är även tänkbart att marknaden, skrämd av den dåliga rapporten för det tredje kvartalet, skruvade ner vinstförväntningarna för 2011 för mycket.  

SSAB kommunicerade vid rapporten att även det fjärde kvartalet förväntades bli svagt men bolaget sade ingenting om vad som händer efter årsskiftet. Ett rimligt scenario är att efterfrågan stiger oväntat snabbt efter nyår när kunderna ser att återhämtningen i konjunkturen håller i sig.

En annan faktor som talar för en stark efterfrågan efter nyår är att de amerikanska stålgrossisternas lager just nu är på historiskt låga nivåer och måste fyllas på snabbt om efterfrågan fortsätter stiga.

Med en vinstprognos på 6,75 kronor handlas SSAB till p/e 15 för nästa år, det är en relativt hög värdering.  Men med tanke på den potentiella vinsttillväxten som finns för SSAB under 2011 och 2012 kan man nog ta det höga p/e-talet med en nypa salt. SSAB:s vinster kan mycket väl bli betydligt högre än vad nuvarande prognoser gör gällande.

För ett kapitalintensivt bolag som SSAB är det intressant hur marknaden värderar bokfört eget kapital och enligt det värderingsmåttet är SSAB lågt värderat. SSAB:s värderas nu till 1,1 gånger bokfört eget kapital jämfört med snittet 1,7 under det senaste decenniet.

SSAB hade inget lyckat år på börsen 2010. Men 2011 kan med stor sannolikhet bli ett mycket bättre år för aktieägarna, bara återhämtningen i konjunkturen fortsätter.

Vi höjer vår rekommendation från Neutral till Köp.