Bakom nedgången fanns uppgifter om att det brasilianska malmföretaget Vale do Rio Doce vill höja priset på järnmalm som säljs till japanska stålverk med 12 procent. Vale do Rio Doce är världens största järnmalmsproducent och de prisförändringar som bolaget genomför kan därför antas ha stor betydelse för malmpriserna generellt.

Men Vale påpekar att de aviserade prishöjningarna bara är en anpassning till nivån i Europa där priserna ligger drygt 11 procent högre än i Asien. Det ser alltså inte ut att vara en generellt höjning.

SSAB tecknade ett malmavtal den första april och det dröjer till efter årsskiftet innan det är aktuellt för nya förhandlingar. Vilken nivå SSAB då hamnar på är naturligtvis helt beroende av efterfrågeläget vid det tillfället.

Avtalet i april innebar prisökningar under 2008 på 60 procent i svenska kronor. Det är naturligtvis mycket. I synnerhet som att även priserna på kol, skrot och transporter ökade mycket kraftigt.

Enbart en höjning av malmpriserna med 10 procent medför en årlig kostnadsökning på 540 Mkr, allting annat oförändrat.

Det normala hittills har varit att SSAB kunnat föra över prisökningarna på kunderna. Priset på tunnplåt och kylda stål höjdes under första halvåret med 5 procent respektive 8 procent. Det gav ett högre bidrag än kostnadsökningarna på insatsvarorna och vinsten ökade under första halvåret med 35 procent.

Om priserna på malm fortsätter upp nästa år kommer det att drabba SSAB liksom bolagets konkurrenter. Möjligheterna att föra prisökningen vidare är helt beroende av efterfrågan på stål.

Faller efterfrågan på stål, vilket är sannolikt beaktat dagens konjunkturutsikter, kommer också efterfrågan på malm att minska med prispress som följd.

Ett tecken på vikande stålmarknad kom i veckan från Asiens största tillverkare av rostfritt stål det koreanska stålföretaget Posco. Bolaget har dragit ned sin produktion med hänvisning till svag efterfrågan.

SSAB gjorde i halvårsrapporten bedömningen att efterfrågan skulle vara stark året ut. Det gällde såväl i Nordamerika som i Europa. Det finns naturligtvis en framförhållning som gör att det inte finns skäl att tro på några större avvikelser från den prognosen.

Utsikterna för 2009 och 2010 är däremot osäkrare. Det största hotet är lägre efterfrågan snarare än prisförändring på insatsvarorna. Enligt SSAB:s känslighetsanalys får en volymförändring på 10 procent en resultateffekt på cirka 1 240 Mkr på årsbas, allt annat oförändrat. Det ska ställas mot ett förväntat resultat i år på strax under 9 miljarder kronor. 

Stålföretagen är konjunkturkänsliga. Men SSAB har under senare år visat en allt större stabilitet i takt med att bolagets nischprodukter, höghållfasta stål och kylda stål, ökat sin andel av försäljningen. De svarar enligt vår beräkning för närmare 40 procent av försäljningen och drygt en tredjedel av leveranserna.

I fjol nådde SSAB en rörelsemarginal på 17 procent. Per den sista juni i år var marginalen nära 20 procent på rullande 12 månader. Vinsten per aktie under motsvarande tid uppgick till 18,48 kronor.

Vi bedömer att SSAB når ett resultat på omkring 20 kronor per aktie i år. SME Direkts analytikerprognoser ligger på 21 kronor per aktie. För 2009 och 2010 är prognoserna enligt SME Direkt 22 kronor per aktie. Det är väl högt och vi tror att dessa estimat kommer att justeras ned.

Väsentligt lägre vinst är också till stor diskonterat på börsen. Sedan mitten på maj har aktien tappat drygt 40 procent i värde.

Om marginalen nästa år faller till 10 procent så hamnar vinsten enligt våra beräkningar på omkring 9,25 kronor per aktie. Sämre än så blir det knappast och från den nivån finns en rejäl uppsida när konjunkturen förbättras.

Det finns ett misstroende mot stålsektorn på världens börser. Man ska inte räkna med att SSAB kan stå emot detta på kort sikt. Det ser däremot ut som om aktien befinner sig nära en bottennivå i ett längre perspektiv. 

Ett tecken på att det inte kan vara alltför illa ställt med bolaget är dessutom att vd Olof Faxander nyligen ökade sitt innehav av SSAB-aktier.

Rekommendationen för den kortsiktige är att hålla ett öga på aktien medan den långsiktige överväger ett köp.