SSAB är med en produktionskapacitet på 6 miljoner ton råstål nordens ledande stålproducent. Den globala produktionen uppgår till mellan 1,2 till 1,3 miljarder ton råstål, vilket innebär att SSAB i ett internationellt perspektiv är en liten aktör.

SSAB har kompenserat detta genom åren med en skicklig nischstrategi med inriktning mot höghållfasta stål. Företagets mål är att så kallade nischprodukter skall svara för 50 procent av de totala leveranserna år 2015. Inriktningen mot nischprodukter medför förutom högre marinaler också  i viss mån ett mindre svängigt resultat.

Företagets verksamhet är indelad i fyra separata affärsområden,  SSAB Strip Products (tunnplåt), SSAB Plate (grovplåt), SSAB Nordamerika samt Tibnor (grossistverksamhet). Kunderna för SSAB Strip Products återfinns i huvusak inom verkstads- bygg och fordonsindustrin. För området Plate är de viktigaste kundsegmenten bland annat tillverkare av entreprenadmaskiner och gruvutrustning samt tillverkning av kranar, broar och offshoreutrusning.

Av divisionerna är Strip Products den omsättningsmässigt största med drygt 30 procent av den totala omsättningen, tätt följt av North America (cirka 28 procent) samt Plate (cirka 24 procent).

För 2009 väntas företaget rapportera en förlust på omkring 2,5 miljarder kronor före skatt, vilket kan jämföras med en vinst på 8,95 miljarder kronor under 2008. Bakom det dramatiska vinstfallet ligger framför allt  halverade produktionsvolymer samt fallande priser och ökande tillverkningskostnader.

För 2010 räknar vi med att företaget åter kommer att uppvisa svarta siffror i takt med att konjunkturläget förbättras. Förväntningarna på marknaden indikerar ett resultat på omkring 6,50 kronor per aktie för år 2010, vilket innebär ett p/e-tal omkring 19. För år 2011 väntas resultatet förbättras ytterligare till 10,50 kronor per aktie. Det ger p/e 11,6.

Kassaflödet var starkt under 2009, trots förlusten. Vi räknar med att företaget kommer att redovisa omkring 3 miljarder kronor i kassaflöde för helåret 2009. Det starka kassaflödet beror till stor del av minskning av produktionen och därmed sysselsatt kapiltal, en effekt vi inte kommer att få se under innevarande år.

I takt med att produktionen ökar kommer även behovet av rörelsekapital att öka, vi räknar därmed att kassaflödet minskar till omkring 800 miljoner kronor för innevarande år.

SSAB:s produktion av stål bottnade under det första kvartalet 2009 med 632 000 ton för att därefter succesivt förbättras till 762 000 ton för det tredje kvartalet. För det fjärde kvartalet 2009 forsatte sannolikt den positiva trenden och uppnådde sannolikt en volym på närmare 1,1 miljoner ton.

Sammantaget innebär det en produktion under år 2009 till omkring 3,2 miljoner ton, vilket motsvarar ett kapacitetsutnyttjande på 53 procent. För innevarande år räknar vi med en ökning till 4,2 miljoner ton, vilket skulle höja kapacitetsutnyttjandet till 70 procent.

Kursen för SSAB:s A-aktie har under det senaste året ökat med närmare 80 procent till 131 kronor per aktie, vilket fortfarande är cirka 55 procent under toppnoteringen från 2007. Om aktien är dyr eller inte i dagsläget beror på styrkan i den globala återhämtningen i kombination med hur mycket ny kapacitet som kommer på marknaden.

En nyckelvariabel är utvecklingen på den kinesiska marknaden, även om SSAB:s försäljning till Kina är marginell. Kina svarar för omkring 35 procent av den globala efterfrågan av stål samt för 49 procent av den totala produktionen. Det mesta talar för att Kina kommer att uppvisa en tillväxt av BNP på närmare 15 procent för 2010, vilket självklart skulle vara positivt för kapacitetsutnyttjande och priser.

Effekten från en ökad efterfrågan i Kina är framför allt att stålexporten från landet minskar vilket ökar sannolikehten för prishöjningar i Europa och USA. SSAB rapporterar siffrorna för helåret den 10 februari 2010. En rimlig gissning är att företaget överträffar sina egna prognoser, vilket kortsiktigt kan ge en positiv kursreaktion.

Rekommendationsmässigt  behåller vi en neutral syn på aktien, eftersom den stora omvärderingen av aktien har redan skett. För de investerare som vill ha en cyklisk exponering i portföljen föredrar vi gruvbolagen Lundin Mining och/eller Boliden som vi ser som klart attraktivare alternativ vid nuvarande kursnivåer.