Börsens grossistföretag får sällan stora rubriker och verksamheterna anses vara tämligen oglamourösa. Men bakom de grå fasaderna döljer sig oftast diskreta tillväxtbolag med fina kassaflöden och en stabil vinstgenerering. Addtech är ett sådant företag. Bolaget utvecklar och säljer komponenter och system till industriföretag och servicenäring, med en omsättning runt 4 miljarder kronor på årsbasis. Addtech har den senaste tioårsperioden vuxit genom en lång rad förvärv av mindre grossistföretag och består idag av ett 70-tal rörelsedrivande bolag spridda över fyra affärsområden; Transmission, Equipment, Components och Life Science. Transmission är det största affärsområdet med 30 procent av koncernintäkterna, medan Equipment och Components står för vardera cirka en fjärdedel av försäljningen. Resterande del är hänförlig till Life Science. De tre förstnämndas kundkrets utgörs till övervägande del av stora industribolag. Rörelsemarginalerna för dessa tre verksamheter ligger stabila på runt 10 procent, medan minstingen Life Science, som säljer laboratorieutrustning och förbrukningsvaror till sjukvården, haft något lägre lönsamhet beroende på prispress inom produktområdet. Totalt sett landade koncernmarginalen på 9,5 procent (9,2) vid årsskiftet för de första nio månaderna i det brutna räkenskapsåret, eller 10 procent (9,8) för de senaste 12 månaderna.

Som underleverantör till industrin är Addtech till övervägande del utlämnat åt industrins investeringsbenägenhet. När konjunkturen mattas av kommer det säkerligen att innebära en tunnare orderbok. Den senaste tidens höginflationsmiljö har dock ökat industribolagens möjligheter till prishöjningar, vilket lett till att kostnadsjakten minskat något. Detta underlättar för underleverantörer som Addtech att hålla uppe lönsamheten på fortsatt höga nivåer.   

Positivt för Addtech är även att kunderna finns representerade i ett stort antal branscher, vilket medför en begränsad exponering mot enskilda produktsegment och en relativt låg rörelserisk som helhet. De tio största kunderna svarar till exempel för mindre än 15 procent av omsättningen tillsammans. Tidigare var Addtech starkt beroende av Ericsson, vilket ledde till att bolaget hade en tuff period när telekomsektorn gick in i väggen i början av 2000-talet. Men nu har beroendet av telekom minskat. Istället har sjukvården seglat upp som det viktigaste kundområdet den senaste tiden, med nästan en fjärdedel av koncernintäkterna. Detta har medfört att Addtech nu är mindre konjunkturkänslig än tidigare.

Addtech har de senaste tre åren växt med närmare 25 procent, till stor del på grund av den höga förvärvstakten. Under den senaste tioårsperioden har cirka 50 företag förvärvats. Den senaste rapporten visade en försäljningsökning på 15 procent, varav drygt 5 procent var organisk tillväxt. Hittills under 2008 har fem mindre företag köpts med en sammanlagd omsättning på 190 Mkr. Ambitionen är att uppnå en resultattillväxt på minst 15 procent per år över en konjunkturcykel. Kassaflödet från den löpande verksamheten är stark, vilket gör att Addtech har råd att fortsätta sin förvärvsledda expansion.

Addtechs nuvarande rörelsemarginal

kring 10 procent bör kunna hållas under året givet att industrins investeringsvilja inte mattas av markant, vilket det hittills inte finns några tecken på. Med en fortsatt god försäljningsökning på runt 10 procent torde vinsten per aktie landa på 13,5 kronor för det brutna räkenskapsåret 2007/2008, vilket till dagskurs 135 kronor ger p/e 10. Visst motiverar konjunkturkänsligheten en viss rabatt, men p/e 10 är billigt givet den fina historiken och höga tillväxttakten Addtech uppvisat de senaste åren.