Låskoncernen Assa Abloy meddelade i samband med den senaste kvartalsrapporten att bolaget för första gången noterade en avmattning på tillväxtmarknaderna. Även om Assa Abloy redan tidigare antytt att tillväxttakten skulle komma att dämpas på marknaderna i exempelvis Asien så fick beskedet aktien på fall.

Tillväxtmarknader i Asien, Afrika, Sydamerika och Östeuropa svarar idag för cirka en fjärdedel av Assa Abloys intäkter. Med en underliggande efterfrågan som på de mogna marknaderna ökar ungefärligen i takt med BNP är tillväxtmarknaderna (tillsammans med ny teknik och nya produktområden) en viktig motor för den organiska tillväxten i koncernen.

I det första kvartalet uppgick den organiska tillväxten till 3 procent. Förvärv och positiva valutaeffekter bidrog dock till att lyfta omsättningen med ytterligare hela 22 procent.

Assa Abloy bildades 1994 då Securitas låsdivision Assa slogs ihop med finska Metras motsvarighet Abloy. Under sitt första decennium växte koncernen snabbt via en lång rad små och stora förvärv. Carl-Henric Svanberg höll i taktpinnen under tillväxtåren och när han 2003 gick till Ericsson började behoven av en konsolidering av alla förvärv bli allt mer uppenbar.

Arbetet med att få ordning på struktur och processer inom Assa Abloy pågår fortfarande. Sedan 2006 har cirka 6 250 anställda fått lämna koncernen och ytterligare cirka 1 300 kommer att få gå fram till slutet av 2014. Omstruktureringsarbetet syftar bland annat till att stänga olönsamma fabriker och flytta mer personal och inköp till lågkostnadsländer.

Samtidigt som Assa Abloy skär i organisationen på vissa håll så fortsätter förvärven. Förra årets tillskott av Cardos verksamhet inom industriportar var en storaffär för Assa Abloy och affärsområdet Entrance Systems (där industriportarna ingår) är ett område där vd Johan Molin vill växa ytterligare.

Assa Abloy delar in verksamheten i tre geografiska divisioner för de traditionella mekaniska låsen: Emea, Americas och Asia Pacific samt de båda divisionerna Global Technologies (elektroniska lås och kortlösningar) och Entrance Systems (industriportar och automatiska dörrar).

Med vikande efterfrågan i bland annat Kina var det Global Technologies som fick ta över rollen som tillväxtstjärna från divisionen Asia Pacific under det första kvartalet i år. Medan övriga divisioner redovisar organiska tillväxttal på 3-4 procent ökade Global Technologies sin försäljning med 8 procent organiskt under kvartalet och det var fortsatt god efterfrågan på bland annat passersystem och hotellås som drev tillväxten.

Global Technologies håller en lönsamhet som under kvartalet ligger i nivå med koncernsnittet medan de båda övriga tillväxtområdena Asia Pacific och Entrance Systems underpresterar. Det är ett problem för Assa Abloy som har en målsättning om att nå en rörelsemarginal för koncernen på 16-17 procent över en konjunkturcykel.

Mer än vart tionde lås- och säkerhetsinstallation i världen är en Assa Abloy-produkt och med en så stor installerad bas kommer runt 60-70 procent av koncernens intäkter från utbyten av gamla lås och uppgraderingar. Det är alltid lättare att ta betalt för den typen av försäljning och det förklarar varför låsdivisionerna Emea och Americas kan hålla marginaler på 17 respektive 20 procent i det första kvartalet.

Drivet av en snabbare underliggande marknadstillväxt och förvärv blir dock områdena Asia Pacific och Entrance Systems allt större och med marginaler på 10-12 procent sätter det en press på lönsamheten i koncernen. Det går förvisso att stärka lönsamheten i framför allt förvärvade bolag, men med en stadig ström av tillkommande bolag med lägre marginaler blir processen att ytterligare lyfta koncernens lönsamhet långdragen.

Någon större draghjälp från ökande volymer ser inte Assa Abloy ut att få i år heller. De mogna marknaderna väntas fortsätta att notera bara svag tillväxt och som sagt ser även efterfrågan på tillväxtmarknaderna ut att bromsa in.

I SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser hamnar snittprognosen för årets totaltillväxt på 13 procent. Justerat för omstruktureringskostnader spås rörelsemarginalen vara i princip oförändrad mot i fjol på cirka 16 procent. Vinsten per aktie väntas i år landa på 14,13 kronor och nästa år öka till 16,03 kronor (med en omsättningstillväxt på 4,9 procent).

P/e-talen för innevarande och nästa år uppgår med de prognoserna till 12,8 respektive 11,3. Assa Abloys aktie har tappat i den allmänna börsnedgången och p/e-talen har kommit ned sedan början av året. Historiskt har Assa Abloy värderats kring p/e 14 för det innevarande året.

Alla förvärv innebär en väl tilltagen goodwillpost i balansräkningen. Immateriella tillgångar utgör nästan 60 procent av balansomslutningen. Blir tiderna sämre kan det snabbt bli ett problem. Assa Abloy har även en nettoskuld på drygt 15,7 miljarder kronor och justerat för den värderas rörelsen till 11,1 gånger årets väntade rörelseresultat.

Assa Abloy är ett mycket stabilt bolag som klarade av att bibehålla en rörelsemarginal över 15 procent även under finanskrisens 2009. Det skedde dock med god hjälp av positiva valutaeffekter, organiskt föll intäkterna med 12 procent under det året. Förväntningarna är relativt högt ställda på Assa Abloy för de kommande åren och även om bolaget hittills levererat i linje med förväntningarna så är himlen full av mörka moln som skulle kunna tvinga ned prognoserna.

Med nuvarande börsturbulens och osäkerhet kring världskonjunkturen är också risken med alla aktieinvesteringar relativt hög vilket man som investerare får ta sig en ordentlig funderare kring. I den mån man överhuvudtaget vill öka sin aktieexponering för tillfället så börjar blickarna värderingsmässigt nu riktas allt mer mot nästa år och till p/e 11,3 framstår Assa Abloy som köpvärt.