Tele2:s rörelseresultat före av- och nedskrivningar (ebitda) blev 2 173 Mkr, 3 procent högre än marknadens snittprognos och en ökning med 47 procent jämfört med sista kvartalet föregående år rensat för avyttrade verksamheter. På sista raden blev resultat dock betydligt sämre än väntat vilket främst orsakades av att finansnettot tyngdes rejält av negativa valutakursförändringar. Majoriteten av dessa påverkade dock inte kassaflödet.

Det som stod ut i bokslutet var att Tele2 överraskade med ett oväntat stort utdelningsförslag. Den ordinarie utdelningen höjs till 3,50 (3,15) kronor och man rekommenderar en extra utdelning på 1,50 kronor. Totalt 5 kronor vilket motsvarar fina 6,7 procents direktavkastning när aktien handlas till 75 kronor.

Att Tele2 överraskar positivt med utdelningen är en tydlig signal om att bolagets finansiella situation är stabil och att utsikterna är någorlunda stabila. Hittills bedömer bolaget att efterfrågan överlag inte har påverkats av konjunkturnedgången, men det finns beredskap om situationen förändras framöver. Vid sidan av kostnadsbesparingar i rörelsen kan Tele2 i ett sådant scenario även välja att minska den stora investeringsbudgeten vilket direkt stärker kassaflödet.

I bokslutet vidhåller Tele2 också prognosen om att de totala investeringarna kommer att uppgå till 4,5-4,7 miljarder kronor under 2009. Det är lägre än väntat vilket bättrar på kassaflödesprognoserna för året. Vidare har bolaget möjlighet att reglera investeringsnivån beroende på tillväxten framför allt i Ryssland vilket ger en viss följsamhet i lönsamheten.

En annan faktor som ökar intrycket av stabilitet är att Tele2 nyligen har tecknat en ny kreditfacilitet med ett bankkonsortium om 12 miljarder kronor. Denna facilitet löper ut först 2012 och täcker både omfinansiering av befintliga lån samt ytterligare skuldsättning vid behov.

För närvarande uppgår nettoskulden endast till cirka 5 miljarder kronor vilket är långt under det långsiktiga skuldsättningsmålet. Att Tele2 vill bevara den starka balansräkningen råder dock ingen tvekan om och bolaget kommer inte utnyttja befintliga återköpsmandat framöver.

Bolagets vd, Harri Koponen, meddelar också att man inte har bråttom att göra förvärv utan fokus ligger på andra områden under 2009. Kortfattat är det tillväxt i Ryssland, vidareutveckling av mobila tjänster samt företagstjänster i väst som är prioriterat.

Tele2:s ryska mobilverksamhet har varit fortsatt framgångsrik under sista kvartalet 2008 då intäkterna ökade med cirka 40 procent jämfört med samma period ifjol. Ryssland stod under fjärde kvartalet också för nästan 30 procent av Tele2:s totala rörelseresultatet före av- och nedskrivningar.

Ryssland är dessutom den absolut viktigaste tillväxtmarknaden för Tele2 även framöver vilket innebär att en expansion av den Ryska verksamheten till fler regioner är högt prioriterat. Såväl investeringsprognosen som kostnadsprognosen för expansionen under 2009 höjs av den orsaken nu till intervallen 1,1-1,3 respektive 0,5-0,7 miljarder kronor.

Viktigt är att den absoluta majoriteten av investeringarna även fortsatt finansieras genom det löpande kassaflöde som Rysslandsverksamheten genererar. Totalt sett kan expansionen dock komma att pressa den ryska verksamhetens rörelsemarginal före av- och nedskrivningar något. Men Tele2 bedömer fortsatt att den ska ligga över 30 procent under 2009. Och för de befintliga ryska regionerna ska marginalen ligga i den övre delen av målintervallet 35-40 procent.

Snittprognoserna på marknaden kommer bara justeras marginellt efter dagens bokslut.  Det innebär att förväntningarna ligger på att Tele2 ska omsätta något över 40 miljarder kronor under 2009. Vinsten per aktie förväntas bli cirka 7,8 kronor exklusive omstruktureringskostnader vilket ger ett p/e-tal på 10.

Det är lågt för en telekomoperatör med relativt konjunkturbeständiga intäkter och en stabil balansräkning. Och Ryssland samt övriga tillväxtmarknader borgar för fortsatt god långsiktig tillväxt även om dessa inte uppskattas i dagsläget. Tele2 förväntas också visa upp en fortsatt god vinstutveckling samt höga utdelningar även kommande år.

Vår köprekommendation kvarstår.