Skidanläggningsföretaget Skistar fick en hygglig avslutning på den gångna skidsäsongen givet rätt tuffa vädermässiga förutsättningar. Den milda vintern bestod även under mars och den sena påsken bidrog ytterligare till ett lite svårare utgångsläge för bolaget jämfört med fjolåret.

Intäkterna i Skistars tredje kvartal (mars till och med maj) minskade också med drygt 8 procent. Lite högre resultatandelar från intressebolag och ett lägre finansnetto gjorde dock att resultatet på sista raden minskade med mer beskedliga 5 procent.

Skistar äger och driver skidanläggningar i Sälen, Åre och Vemdalen i Sverige samt Hemsedal och Trysil i Norge. I Sverige äger Skistar även Hammarbybacken i Stockholm. Verksamheten delas in i segmenten Destinationer och Fastighet. Fastighet rymmer Skistars fastighetsägande och exploatering medan Destinationer är skidverksamheten.

Det som framför allt bidragit till de lägre intäkterna i kvartalet är logi där omsättningen backade med hela 44 procent jämfört med samma period i fjol. Boendet rabatteras dock i viss mån för att hålla uppe besöksantalen och för Skistar är det liftkorten som är den viktigaste intäktskällan. Liftkorten står för 55-60 procent av årsomsättningen och de rabatteras inte på samma sätt. Intäkterna från liftkort backade därför bara knappt 5 procent i kvartalet.

Räknat på hela skidsäsongens liftkortsförsäljning tappade Skistar enligt SLAO en procentenhets marknadsandel i Sverige, till 68 procent, medan marknadsandelen i Norge ökade med två procentenheter till 42 procent.

Inom Destinationer svarar Norge för en knapp tredjedel av omsättningen och lite mindre än så av rörelseresultatet. Den norska kronans försvagning påverkar därför både omsättning och resultat negativt inom Skistar när den norska verksamheten räknas om till svenska kronor. På sista raden hade resultatet varit 2 Mkr högre utan valutaeffekterna.

De norska anläggningarna gynnas dock samtidigt av en svag norsk krona då framför allt danska och svenska turister kommer i högre grad än tidigare år. Den svaga euron mot svenska kronan gör att danskarna i högre utsträckning väljer alperna än Sverige.

Ett långsiktigt problem för Skistar är att allt mer av besöken koncentreras till loven. Skolorna har blivit betydligt mer ovilliga att bevilja ledighet för elever utanför loven vilket gör det svårare för Skistar att locka familjer till sina anläggningar. Företag och familjer med små eller vuxna barn bearbetas för att fylla upp anläggningarna mellan loven men lönsamheten har ändå påverkats negativt jämfört med de historiska nivåerna.

Situationen är svårlöst för även om det finns en bra efterfrågan under loven och möjligheter att utöka verksamheten så innebär samtidigt större skidanläggningar och fler bäddar samtidigt ännu högre fasta kostnader och sämre lönsamhet mellan loven så länge inte gästtillströmningen kan utjämnas.

Fler utlänska besökare är en källa till tillväxt för Skistar. Framför allt danska besökare har tidigare varit viktiga under perioden mellan jul och sportlov. Åre är den anläggning som har flest utländska besökare, bland annat från Ryssland, medan Sälen har betydligt färre. I Sälen pågår ett arbete att få till en flygplats som skulle kunna serva både Sälen och Trysil och regeringen har beslutat att skjuta till 250 Mkr i investeringsstöd. En eventuell flygplats ligger dock fortfarande minst ett par år bort.

Glädjande för Skistar är också att Åre nyligen i hård kamp med italienska Cortina tilldelades alpina vm 2019. Erfarenheten från 2007 då Åre senast arrangerade ett alpint VM är att det sätter fart på både investeringar och intresse redan något år innan själva tävlingen.

Skistar ser för det innevarande räkenskapsåret (som slutar i augusti) ut att rapportera ett resultat på knappt 3,90 kronor per aktie. Med dagens aktiekurs ger det ett p/e-tal på 20,7.

Årets jul och nyår innehåller också många röda dagar och påsklovet 2015 ligger också tidigare än i år. Med lite bättre väder borde Skistar kunna öka omsättningen med 3-4 procent vilket med bolagets stora fasta kostnader ger en bra effekt på lönsamheten. En vinst i trakterna av 4,25 kronor per aktie vore då möjlig vilket skulle sänka p/e-talet till 18,9.

Skistar har de senaste åren delat ut 2,50 kronor per aktie och om den nivån bibehålls innebär det en direktavkastning på 3,1 procent.  För den som är skidintresserad är det väl värt att komma ihåg att ägare till minst 200 Skistar-aktier (drygt 16 000 kronor med dagens kurs) har rätt till 15 procents rabatt på liftkort, skidhyra och skidskola för hela familjen. För en hel familj kan det bli en bra årlig avkastning på investeringen.

Skistars starka ställning på den svenska och norska alpinmarknaden och det närmast naturliga monopol bolaget har bidrar till en hög värdering. Skistar sitter också på stora marktillgångar framför allt i Sälen som kan omvandlas till stugor. Där finns stora dolda värden men jämfört med dagens egna kapital är Skistars värdering knappt det dubbla.

Skistar driver fantastiska skidanläggningar men prisnivåerna för en barnfamilj över loven i exempelvis Sälen och Åre har nått nivåer som är avskräckande för många. Samtidigt är konkurrensen från framför allt billiga flygresor hård och på lite sikt riskerar det att dämpa intresset för utförsåkning hos den yngre generationen.

Skistar har haft ett par säsonger med maximalt antal röda dagar över jul och nyår. Trots det tycker vi inte att de resultat vi ser räcker till för att motivera dagens kursnivåer. På våra prognoser tycker vi inte aktien lockar och vi behåller en Neutral rekommendation.