Den här analysenpublicerades i tidningen Börsveckan i nummer 12 den 16 mars. Läs mer om Börsveckan.

Securitas aktie gick sidledes under större delen av fjolåret men sedan i höstas har aktien fått ordentligt med vind i seglen och har sedan i oktober slagit index rejält med en uppgång på nära 50 procent.

Anledningen var en stark rapport för tredje kvartalet som slog förväntningarna och tillika lugnade investerarkollektivet som befarat negativa konsekvenser av införandet av den amerikanska hälsoreformen (Affordable Care Act).

Denna har inneburit kostnadsökningar och det fanns farhågor om att det skulle pressa lönsamheten för Securitas, men bolaget lyckades parera detta med att höja priserna till majoriteten av de berörda kunderna. Så istället för en förväntansbild med fallande lönsamhet i Nordamerika kunde man se att bolaget kan försvara sina marginaler i Nordamerika.

Bokslutet för 2014 bekräftade den bilden. För koncernen landade rörelsemarginalen på 5,4 procent (5,3) för fjärde kvartalet isolerat och 5,0 procent (5,1) för helåret.

I Nordamerika steg rörelsemarginalen till 5,8 procent (5,4) under fjärde kvartalet och det är ett styrketecken att bolaget kan höja lönsamheten trots ganska tuffa marknadsförhållanden. Det är inte heller enkom en fråga om prishöjningar. Bolaget har effektiviserat och haft en god kostnadskontroll vilket också bidrog till den fina lönsamheten.

Även på översta raden såg det bra ut med en organisk tillväxt för koncernen på 5 procent under fjärde kvartalet, ett steg uppåt från helåret då den organiska tillväxten landade på 3 procent. Trenden går åt rätt håll med andra ord.

Om det finns någon smolk i bägaren så är det att Securitas arbete med att höja teknikinnehållet och andelen säkerhetslösningar i sina tjänster går långsamt. Det motsvarade vid utgången av året 10 procent av omsättningen och målet var att nå 18 procent vid utgången av innevarande år.

Det målet kommer med största sannolikhet inte att uppnås, och bolaget flaggade också som väntat för att det ligger bortom det möjligas gräns givet situationen idag. Men det är nog inte många som tagit höjd för det heller i sina förväntningar så det har marginell inverkan på kursen.

Utsikterna för i år är bra. Enligt konsensus så förväntas Securitas omsättning öka med nästan 13 procent i år och vinsten per aktie väntas öka med 15 procent. Det förutsätter att rörelsemarginalen kan ligga kvar kring nuvarande höga nivåer.

Det är inte så offensivt men likväl en utmaning med tanke på att den faktiskt sjönk lite mellan 2013 och 2014 och branschen präglas av hård konkurrens och löneinflation och andra kostnadsökningar är svåra att föra över på kund. Det är möjligt att trenden med stigande organisk tillväxt under flera kvartal står sig och då kan bolaget mycket väl infria förväntningarna, men man bör vara försiktig med att extrapolera starka kvartal från Securitas.

Det är en riktigt bra avslutning på året för Securitas med hög organisk tillväxt och bra fart i samtliga områden, men samtidigt så blir man lite försiktig av historiken då Securitas har en tendens att ha en ganska varierad utveckling över tiden.

Efter ett starkt bokslut blir man frestad att sätta köp på aktien, men när historien visar att man ofta kan plocka upp den på dåliga rapporter då den kommer tillbaka men baksidan av myntet är väl att man ska undvika att köpa efter bra rapporter.

I höstas satte vi en neutral rekommendation till kursen 90 kronor efter en riktigt stark kursutveckling och det är bara att konstatera att vi var för tidiga. Man ska inte underskatta styrkan i en bra trend och aktien hade uppenbarligen mer att ge, med stöd av bra siffror. Men likväl så framstår aktien nu som fullvärderad.

Givet ovan nämnda förutsättningar med en tillväxt på 13 procent och bibehållen lönsamhet väntas bolaget tjäna 7,1 kronor per aktie under innevarande år och för 2016 väntas vinsten per aktie stiga till 7,6 kronor.

Till en aktiekurs på 119 kronor motsvarar det p/e tal på 16,8 för innevarande år och 15,7 räknat på 2016 års förväntade vinst. Justerat för bolagets nettoskuld värderas rörelsen till 14 gånger årets rörelseresultat (EV/EBIT) och 13 gånger nästa års förväntade rörelseresultat. Det är ganska stretchat för att vara Securitas så för att försvara den värderingen krävs en stark utveckling och risken för bakslag ökar.

I sammanhanget bör man dock nämna att även konkurrenterna såsom G4S och Loomis också har höga värderingar så i ett relativperspektiv blir bilden lite annorlunda.

Jämfört med G4S handlas Securitas med en rabatt på 12 procent och sett till EV/EBIT värderas Securitas med 5 procents rabatt. Men då är det på multiplar som för G4S bygger på att bolaget ligger en bit under genomsnittlig lönsamhet för de senaste fem åren medan Securitas nu ligger nära sina genomsnittsmarginaler för de senaste fem åren.

Vidare så har G4S en lite högre lönsamhet vilket är ett kvalitetstecken och tillika en lite högre direktavkastning så en viss rabatt är befogad. Och nu handlas Securitas med en direktavkastning på 2,7 procent.

Det här är en aktie som borde ligga på åtminstone 3 procent och direktavkastningen är viktig för en aktie som Securitas som är ett stabilt kassagenererande bolag snarare än tillväxtbolag. Aktien framstår således som fullvärderad och rådet är neutral.