Autoliv presenterade ett resultat för det fjärde kvartalet som levde upp till marknadens högt ställda förväntningar.  Resultatet före skatt blev 231 miljoner dollar vilket var exakt i linje med SME Direkts konsensusprognos. Försäljningen kom in något lägre än förväntat men det kompenserades av att rörelsemarginalen var högre än väntat.

Sedan tidigare var det känt att det fjärde kvartalet blev ett överraskande starkt kvartal för den globala bilproduktionen. Den steg med 9 procent jämfört med förra året, i höstas var prognosen från analysinstitutet IHS att den globala bilproduktionen skulle vara oförändrad i det fjärde kvartalet.

I både Nordamerika och Europa var bilproduktionen avsevärt högre än väntat i det fjärde kvartalet, men det stora utropstecknet är återigen Kina. Efter en stark avslutning på året steg bilproduktionen i Kina med sammanlagt 30 procent under 2010. Cirka 13 procent av Autolivs försäljning går nu till Kina.

Prognoserna inför 2011 pekar på en fortsatt tillväxt i den globala bilproduktionen. Under helåret spår IHS att den globala bilproduktionen stiger med 5 procent, främst tack vare stark utveckling i Nordamerika och Asien.

Autolivs egen guidning för 2011 är att koncernens försäljning ska öka med mer än 10 procent, varav 6 procent förväntas vara organiskt. Prognosen tydliggör att Autoliv under 2011 räknar med att fortsätta växa betydligt snabbare än marknaden och ta marknadsandelar. Något som är extra positivt är att det är i Kina som Autoliv är allra starkast jämfört med konkurrenterna.

Bolagets prognos för rörelsemarginalen för 2011 är att den blir åtminstone 11,5 procent vilket kan jämföras med att rörelsemarginalen för helåret 2010 stannade på 12,6 procent.  Att Autolivs höga rörelsemarginal ska sjunka under 2011 var dock väntat sedan tidigare och ingen överraskning för aktiemarknaden. Marginalen pressas av stigande råmaterialkostnader, prispress och en något sämre produktmix.

Lever Autoliv upp till sina guidningar så blir 2011 ett resultatmässigt mycket starkt år för Autoliv och det finns inga skäl att misstro guidingarna. Autoliv med vd Jan Carlson i spetsen har en mycket förtroendeingivande historik av att uppfylla sina guidningar och även ofta överträffa dem. 

Det som vi ser som den största risken mot bolagets prognoser är att råvarupriserna stiger mer än väntat under 2011, vilket kan pressa rörelsemarginalen. En annan risk är att en överhettad marknad leder till att underleverantörerna inte kan förse Autoliv med insatsvaror.

Efter rapporten för det tredje kvartalet i oktober upprepade vi rekommendationen köp för Autolivs aktie när den stod i 465,30 kronor. Vi förutspådde då att den skulle nå 500 kronor före årsskiftet, vilket den också gjorde med råge. Redan den 9 november steg aktien över 500 kronor och vid årsskiftet stod aktien i 533 kronor.

Efter en rekyl under de senaste veckorna handlas aktien för drygt 500 kronor.  Givet de ljusa utsikterna för 2011 anser vi att aktien är värd mer än det.  Analytikernas genomsnittliga prognos för 2011 är att Autoliv ska tjäna mellan 40 och 44 kronor per aktie. Vår bedömning är att vinsten till och med kan bli högre än det tack vare den starka efterfrågan i Asien.  Räknar man med en vinst på 44 kronor per aktie handlas Autoliv nu för runt p/e 11,5 för innevarande år.

Autoliv förtjänar definitivt en högre värdering än det. Historiskt har Autoliv under långa perioder handlats i intervallet 12-14 gånger förväntad vinst för de kommande 12 månaderna. Vi anser att aktien bör värderas i mitten eller i övre delen av det spannet nu. 

En viktig orsak till att Autoliv förtjänar en högre värdering är bolagets mycket starka position i Asien. Tack vare den är bolagets tillväxt säkrad för en lång tid framöver.

En annan faktor som gör att Autolivs värdering framstår som låg är att bolagets starka finansiella ställning . Tack vare Autolivs starka kassaflöde under 2011 minskade bolagets nettolåneskuld med 535 miljoner dollar till 127 miljoner dollar, bolagets skuldsättningsgrad är nu nere på låga 4 procent jämfört med 21 procent för ett år sedan.

Autolivs finansiella position öppnar för högre utdelningar, återköp av egna aktier samt förvärv.  Bolaget lämnar aktieutdelningar kvartalsvis, på amerikanskt manér, och utdelningen för det fjärde kvartalet höjdes med 14 procent till cirka 2,6 kronor per aktie vilket är den högsta utdelningen Autoliv någonsin gett. Det är mycket möjligt att storleken på utdelningen höjs ytterligare framöver.

Såvida den generella börsutvecklingen är stabil eller positiv så bedömer vi att sannolikheten är hög för att Autoliv under de närmaste månaderna värderas upp till minst 13 gånger förväntad vinst för 2011. Det motsvarar en aktiekurs på drygt 550 kronor, vilket ger en uppsida på minst 10 procent från nu.

Vår rekommendation är Köp.