Netonnets rapport för det andra kvartalet (augusti-oktober) i det brutna räkenskapsåret 2008/2009 visar att bolaget fortsätter att växa i hög takt på en vikande marknad.

Den totala hemelektronikbranschen i Sverige minskade med 5,6 procent i både augusti och september samt med hela 11,8 procent i oktober. Trots det ökade Netonnet försäljningen med nästan 40 procent under samma period.

Lönsamheten hänger dock inte riktigt med och rörelseresultatet minskade till 7,8 Mkr (9,3) under kvartalet, vilket gav en marginal på 1,6 procent (2,6). Detta beror till stor del på en ökad marknadssatsning i Norge samt nyetableringen av två så kallade lagershopar i Stockholm och Örebro.

Kärnan i Netonnet är e-handeln, men på senare år har man utvidgat affärsmodellen till egna fysiska butiker. Dessa lagershoppar har en mycket lägre servicegrad (personal) än hos konkurrenter som Media Markt, Siba eller Elgiganten och utan demonstrationsvaror inkopplade. Kunderna söker via dataterminaler fram önskade produkter, till internetpris, som sedan plockas fram från lagerhyllorna ungefär som hos IKEA. För tillfället finns sju sådana butiker och tanken är att öppna minst två nya lagershopar varje år och totalt sett öka försäljningen med 20 procent årligen.

Har man ett starkt varumärke som lågprisleverantör så finns det helt klart potential i att utöka affärsmodellen. Så tillväxtmålet kan man tro på. Men det svåra är att veta hur det går med marginalen. Målet är att nå 5 procent 2010, vilket är en bit ifrån de senaste fyra kvartalens siffra på 2,8 procent. Nu är den tidigare förlusttyngda tyska verksamheten avvecklad och fokus ska åter vara på Norden. Sverige står för 95 procent av försäljningen och Norge för resten. Men Norge växer starkt och femdubblade försäljningen från 5 till 25 Mkr under kvartalet.

För Netonnet är stora volymer ytterst viktigt och kan Norge bibehålla samma tillväxttakt framgent samtidigt som den svenska verksamheten tuffar på som den gör idag, är en marginal på 3 procent inte omöjlig att nå det kommande året. En lågkonjunktur kan gynna Netonnet i och med att konsumenterna blir mer prismedvetna och bolaget siktar ju på att alltid vara billigast. På minuskontot står ökad konkurrens och tuff prispress på hemelektronik.

Sett till de senaste 12 månaderna tjänade Netonnet 48 Mkr i rörelsen. Per aktie var vinsten 5,54 kronor vilket innebär att aktien handlas till drygt 10 gånger den rullande vinsten. Och givet att Netonnet växer snabbt så sjunker värderingen år för år. Det är inte dyrt för ett tillväxtbolag men i rådande detaljhandelsklimat ser aktien relativt fullvärderad ut.

För att köpa måste man tro på att bolaget kan lyfta marginalen till en högre nivå de kommande 2-3 åren. Vi bedömer att det kommer att dröja längre än så och anser att det, med den investeringshorisonten, finns attraktivare aktier att köpa på dagens börs. Rekommendationen blir således Neutral på 3-6 månaders sikt.