Swedbanks underliggande intjäning ligger kvar på en fortsatt hög nivå. Justerat för en nedskrivning av goodwill i den Ukrainska verksamheten var nettoresultatet under det fjärde kvartalet 34 procent bättre än motsvarande kvartal 2007.

Rörelseresultatet, före goodwillnedskrivningen som varken påverkar kassaflöde eller kapitalisering, redovisade banken ett rörelseresultat på 3.811 Mkr. Det var 14 procent mer än analytikernas konsensusprognos enligt SME Direkt.

Även utdelningen, 4,50 kronor på stamaktierna, blev något högre än väntat. Det kan tolkas som att ledningen anser sig ha kontroll över verksamheten trots de bistra tiderna.

Det är sämre tillväxtmöjligheter i Ukraina som ligger bakom nedskrivningen av goodwillposten från bankens investering i landet. Nedskrivningen uppgår till 1,4 miljarder kronor av den totala goodwillposten på 2,6 miljarder.

Förutom nedskrivningen av goodwill är tre poster som sticker ut i Swedbanks rapport. Liksom övriga banker redovisar Swedbank ett kraftigt förbättrat räntenetto. Det var nära 500 Mkr högre under fjärde kvartalet 2008 jämfört med kvartal fyra året innan.

Bakom förbättringen ligger, liksom för de övriga bankerna, en kraftig ökning av volymerna, framförallt till företagssektorn.

I likhet med övriga banker förbättrades även nettoresultatet av finansiella poster till verkligt värde. Den posten ökade under kvartalet med 858 Mkr jämfört med året innan. Bakom förbättringen ligger det kraftiga räntefallet under december samt valutakursförändringar.

Nettoresultatet av finansiella poster är beroende på hur banken positionerat sig mot ränte- och valutaförändringar. Resultatet över tiden ligger nära noll eftersom de positioner som intagits normalt behålls till förfall. För hela året bidrog nettot av de finansiella posterna med 2 351 Mkr till resultatet i banken.

Den tredje stora posten är kreditförlusterna. Dessa uppgick under kvartalet till 1 633 Mkr vilket i stort sett var 1,4 miljarder mer än året innan. Det var också 430 Mkr mer än väntat.

Under kvartalet var kreditförlustnivån 0,53 procent. Under det tredje kvartalet var nivån 0,27 procent. Andelen osäkra fordringar ökade under samma period från 0,32 procent till 0,52 procent.

Banken uppger att inget ytterligare reserveringsbehov finns med anledning av exponeringen mot Lehman Brothers. Totalt är Swedbanks fordringar på Lehman 9 miljarder kronor.

I Baltikum hade Swedbank vid årsskiftet en utlåning på 219 miljarder kronor vilket var 23 procent mer än året innan. Kreditförlusterna steg till 977 Mkr (116), att jämföra med förväntade 536 Mkr enligt SME Direkt.

Kreditförlusterna hamnade därmed på 1,9 procent jämfört med 0,85 procent under tredje kvartalet. Andel osäkra fordringar uppgick vid årsskiftet till 2,13 procent att jämföra med 1,45 procent vid det tredje kvartalets utgång.

Trots de stora kreditförlusterna i Baltikum redovisade affärsområdet ett rörelseresultat på 397 Mkr under fjärde kvartalet (1.194).

Bankens kapitalisering vid årsskiftet överensstämmer i stort sett med läget den sista september, beaktat nyemissionen i höstas. Primärkapitalrelationen, enligt full Basel II, var 10,7 procent (8,5) vid årsskiftet. Kärnprimärkapitalrelationen redovisades till 9,3 procent (7,4).

För hela 2008 redovisar Swedbank ett nettoresultat, exklusive nedskrivning av goodwill, på 12 290 Mkr vilket är en ökning med 2,5 procent jämfört med 2007. Resultatet inklusive nedskrivning av goodwill uppgick till 10 887 Mkr.

Kreditförlusterna uppgick under året till 3 156 Mkr jämfört med 619 Mkr innan. Det motsvarar en kreditförlustnivå på 0,28 procent (0,07). De konstaterade förlusterna ligger alltså fortfarande på förhållandevis låga nivåer.

Men förlusttrenden är stigande. Det handlar antagligen om en fördubbling i år även om banken vidtagit kraftfulla åtgärder för att möta problemen.

Swedbank har genomfört en genomlysning av utlåningsportföljen och stärkt, organisationen för specialengagemang i såväl Baltikum som Ryssland, Ukraina och i Sverige.

Under året steg bankens kostnader med 8 procent. Relationen mellan kostnader och intäkter förbättrades dock från 0,51 till 0,50. Trenden var positiv och under fjärde kvartalet var k/i-talet på 0,47 (0,52). Enligt vd Jan Lidén avser banken att se över kostnaderna framförallt i Baltikum.Trots de höga kreditförlusterna är Swedbank fortfarande en lönsam bank. Räntabiliteten på eget kapital uppgick till 17,1 procent, exklusive nedskrivning av goodwill. Inklusive nedskrivningen var avkastningen 15,2 procent.

Vinsten 2008 motsvarade 19,44 kronor per aktie (21,78). Det fjärde kvartalet var resultatet 3,26 kronor per aktie(6,03).

Det blir väsentligt sämre de kommande två åren. Det handlar sannolikt om en halvering av resultatet, eller ännu mer.

Osäkerheten är stor men det är svårt att tro att det blir fullt så dåligt som aktiemarknaden diskonterat i sin värdering av aktien. Stamaktien handlas idag oförändrad i 34 kronor.

Bankerna har överlag kommit med mycket starka rapporter. Trots det är värderingarna på börsen mycket försiktiga. I det korta perspektivet ser vi ingen ändring.

På lite längre sikt tror vi att det kommer att rätta till sig. Vår favorit i sektorn är Handelsbanken som är den bank som är minst exponerad mot osäkra engagemang.

Vår rekommendation för Swedbank på 3-6 månaders sikt är neutral.