Stora Enso imponerar inte
Skogsjätten Stora Enso gör en lite ljusare prognos för årets andra kvartal. Ytterligare kostnadsbesparingar fick aktien att rusa när rapporten släpptes. Men Stora Enso imponerar ändå inte.
24 april, 2013
Den prognos som lämnades av företaget och som fick aktien att stiga var dels att det operativa rörelseresultatet för årets andra kvartal kommer att hamna i nivå med, eller något högre än årets första kvartal.
Företaget lanserar även ett effektiviserings- och strukturprojekt som skall minska de fasta kostnaderna med 200 miljoner euro på årsbasis med full effekt från det andra kvartalet 2014. Detta är en ökning jämfört med tidigare aviserade åtgärder med 30 miljoner euro.
Kostnaderna för det aviserade åtgärdsprogrammet är ännu inte känt. Just de ständigt återkommande rationaliseringsprogrammen är ett av skälen till att jag är skeptisk till de flesta företagen inom skogsindustrin.
För att vara helt uppriktig så har skogsindustrin under 25-års tid befunnit sig i ständiga rationaliseringsprogram och företagssammanslagningar. Effekten har uteblivit och industrin dras fortfarande med underlönsamhet. Det finns enligt min mening ingen anledning att tro att det senast aviserade åtgärdsprogrammet kommer att förändra den bilden av Stora Enso.
Ett stort antal av skogsindustriföretagen är verksamma på en global marknad med en global prissättning. Det enda konkurrensmedlet blir därmed priset. Skogsbolagen är tvingade att ha ett högt kapacitetsutnyttjande i sina bruk, det vill säga produktionen fortgår så länge priset överstiger de rörliga produktionskostnaderna.
Vid de goda vinståren tenderar dessutom industrin att investera i nya stora anläggningar. De nya anläggningarna brukar vanligtvis stå klara för drift när konjunkturen mattas, vilket ytterligare sätter press på branschens lönsamhet.
En mer filosofisk fråga är hur framtiden för tidningspapper kommer att se ut. Min bedömning är att det är få personer under 25 år som överhuvudtaget köper en dagstidning. Den nya generationen som växer upp tenderar att få sina nyheter via digitala medier. Jag ser med andra ord en dyster framtid för framför allt tidningspapper.
Det bör i sammanhanget nämnas att Stora Enso har en kapacitet på cirka 2,5 miljoner årston för tidningspapper, vilket kan jämföras med företagets totala kapacitet på alla papperssorter på cirka 12,6 miljoner årston. LWC- och SC papper som används till bland annat kataloger och veckotidningar etc svarar för 3 miljoner årston i kapacitet.
Så till kvartalssiffrorna. Omsättningen uppgick till 2 667 miljoner euro vilket var 13 miljoner euro över prognos, men i linje med det första kvartalet 2012. Marknaden hade, enligt SME Direkt, förväntat sig en förlust på 33,4 miljoner euro för det första kvartalet, utfallet blev -36 miljoner euro. Avvikelsen förklaras med att engångskostnaderna uppgick till 91 miljoner euro, vilket var 3 miljoner euro mer än prognostiserat.
Om vi tittar på de olika affärssegmenten kan vi konstatera att Printing and reading minskade omsättningen med 8 procent till 1 123 miljoner euro. Det operativa rörelseresultatet, det vill säga resultatet exklusive engångsposter och värdering till verkligt värde, raderades i princip ut under kvartalet. Årets resultat landade på 2 miljoner euro, vilket kan jämföras med 68 miljoner euro för motsvarande period föregående år.
Divisionen, som är den omsättningsmässigt största, producerar förnybara papper för tryckta medier och kontorsändamål.
Företaget ger en dyster bild över marknadsutvecklingen under kvartalet. Jämfört med det fjärde respektive första kvartalet 2012 är efterfrågan svagare. Priserna är för samma perioder något lägre.
Då detta är företagets största område är utvecklingen självklart alarmerande. Vi räknar inte med några större prisförändringar under resterande del av året.
Biomaterials, det vill säga pappersmassa, trädplantager samt företagets nordiska fristående skog, hade en något starkare utveckling. Omsättningen ökade med 6,2 procent till 257 miljoner euro. Det operativa rörelseresultatet förbättrades från 7 till 22 miljoner euro.
Priserna har förbättrats något under kvartalet samtidigt som priserna är stabila jämfört med första kvartalet år 2012 samt något högre än under det fjärde kvartalet.
Divisionen Renewable packaging innefattar massaproduktion, material- och förpackningstillverkning samt återvinning. Omsättningen ökade för kvartalet med 5 procent till 820miljoner euro. Det operativa rörelseresultatet stärktes med närmare 10 procent till 68 miljoner euro.
Ökade leveranser förklarar förbättringen, priserna har däremot varit något lägre för konsumentkartong samt stabila för wellpappförpackningar.
Divisionen Building and living innefattar sågade trävaror, massiva träelement, husmoduler, träkomponenter samt pellets.
Efterfrågan i Europa var något svagare medans priserna var stabila jämfört med föregående år. Trots att omsättningen ökade med 16 procent till 441 miljoner euro föll resultatet med 60 procent till 4 miljoner euro.
Det sista affärsområdet är Övriga som omfattar nordiska skogsinnehav enligt kapitalandelsmetoden, innehavet i Pohjolan Voima, virkesförsörjning till de nordiska bruken samt koncerninterna kostnader. Omsättningen uppgick här till 721 miljoner euro, det operativa rörelseresultatet landade på 22 miljoner euro.
Sammanfattningsvis bedömer vi att det är få av företagets produkter som kommer att utvecklas starkt under det kommande året. Risken för resultatbesvikelser är därmed uppenbar.
Ett av huvudargumenten som brukar lyftas fram som ett köpargument av analytiker är att relationen börskurs/bokfört värde är på en attraktiv nivå.
Det kan så vara, men enligt mig är det ett fullständigt irrelevant mått. Det bokförda värdet består bland annat av produktionsanläggningar och maskiner med ett högst tveksamt värde.
Resultatmässigt räknar marknaden, enligt SME Direkt, med en vinst på 0,29 euro per aktie, vilket kan jämföras med 0,61 euro för år 2012. I resultatet ligger engångskostnader på 88 miljoner euro, jämfört med en positiv effekt på 129 miljoner euro för helåret 2012, noterbart är att dessa kostnader landade på 91 miljoner euro enbart för årets första kvartal. P/e-talet hamnar därmed, vid nuvarande valutakurs, på 18.
För nästa år räknar marknaden med ett resultat på 0,52 euro per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 10,3. Vi räknar dock med att engångskostnaderna kommer att bli högre än prognoserat för innevarande år, vilket minskar resultatet ytterligare.
Vi ser tisdagens kraftiga kursuppgång som ett utmärkt säljläge, vår tidigare rekommendation kvarstår därmed.
Ämnen i artikeln
Stora Enso imponerar inte
Skogsjätten Stora Enso gör en lite ljusare prognos för årets andra kvartal. Ytterligare kostnadsbesparingar fick aktien att rusa när rapporten släpptes. Men Stora Enso imponerar ändå inte.
24 april, 2013
Den prognos som lämnades av företaget och som fick aktien att stiga var dels att det operativa rörelseresultatet för årets andra kvartal kommer att hamna i nivå med, eller något högre än årets första kvartal.
Företaget lanserar även ett effektiviserings- och strukturprojekt som skall minska de fasta kostnaderna med 200 miljoner euro på årsbasis med full effekt från det andra kvartalet 2014. Detta är en ökning jämfört med tidigare aviserade åtgärder med 30 miljoner euro.
Kostnaderna för det aviserade åtgärdsprogrammet är ännu inte känt. Just de ständigt återkommande rationaliseringsprogrammen är ett av skälen till att jag är skeptisk till de flesta företagen inom skogsindustrin.
För att vara helt uppriktig så har skogsindustrin under 25-års tid befunnit sig i ständiga rationaliseringsprogram och företagssammanslagningar. Effekten har uteblivit och industrin dras fortfarande med underlönsamhet. Det finns enligt min mening ingen anledning att tro att det senast aviserade åtgärdsprogrammet kommer att förändra den bilden av Stora Enso.
Ett stort antal av skogsindustriföretagen är verksamma på en global marknad med en global prissättning. Det enda konkurrensmedlet blir därmed priset. Skogsbolagen är tvingade att ha ett högt kapacitetsutnyttjande i sina bruk, det vill säga produktionen fortgår så länge priset överstiger de rörliga produktionskostnaderna.
Vid de goda vinståren tenderar dessutom industrin att investera i nya stora anläggningar. De nya anläggningarna brukar vanligtvis stå klara för drift när konjunkturen mattas, vilket ytterligare sätter press på branschens lönsamhet.
En mer filosofisk fråga är hur framtiden för tidningspapper kommer att se ut. Min bedömning är att det är få personer under 25 år som överhuvudtaget köper en dagstidning. Den nya generationen som växer upp tenderar att få sina nyheter via digitala medier. Jag ser med andra ord en dyster framtid för framför allt tidningspapper.
Det bör i sammanhanget nämnas att Stora Enso har en kapacitet på cirka 2,5 miljoner årston för tidningspapper, vilket kan jämföras med företagets totala kapacitet på alla papperssorter på cirka 12,6 miljoner årston. LWC- och SC papper som används till bland annat kataloger och veckotidningar etc svarar för 3 miljoner årston i kapacitet.
Så till kvartalssiffrorna. Omsättningen uppgick till 2 667 miljoner euro vilket var 13 miljoner euro över prognos, men i linje med det första kvartalet 2012. Marknaden hade, enligt SME Direkt, förväntat sig en förlust på 33,4 miljoner euro för det första kvartalet, utfallet blev -36 miljoner euro. Avvikelsen förklaras med att engångskostnaderna uppgick till 91 miljoner euro, vilket var 3 miljoner euro mer än prognostiserat.
Om vi tittar på de olika affärssegmenten kan vi konstatera att Printing and reading minskade omsättningen med 8 procent till 1 123 miljoner euro. Det operativa rörelseresultatet, det vill säga resultatet exklusive engångsposter och värdering till verkligt värde, raderades i princip ut under kvartalet. Årets resultat landade på 2 miljoner euro, vilket kan jämföras med 68 miljoner euro för motsvarande period föregående år.
Divisionen, som är den omsättningsmässigt största, producerar förnybara papper för tryckta medier och kontorsändamål.
Företaget ger en dyster bild över marknadsutvecklingen under kvartalet. Jämfört med det fjärde respektive första kvartalet 2012 är efterfrågan svagare. Priserna är för samma perioder något lägre.
Då detta är företagets största område är utvecklingen självklart alarmerande. Vi räknar inte med några större prisförändringar under resterande del av året.
Biomaterials, det vill säga pappersmassa, trädplantager samt företagets nordiska fristående skog, hade en något starkare utveckling. Omsättningen ökade med 6,2 procent till 257 miljoner euro. Det operativa rörelseresultatet förbättrades från 7 till 22 miljoner euro.
Priserna har förbättrats något under kvartalet samtidigt som priserna är stabila jämfört med första kvartalet år 2012 samt något högre än under det fjärde kvartalet.
Divisionen Renewable packaging innefattar massaproduktion, material- och förpackningstillverkning samt återvinning. Omsättningen ökade för kvartalet med 5 procent till 820miljoner euro. Det operativa rörelseresultatet stärktes med närmare 10 procent till 68 miljoner euro.
Ökade leveranser förklarar förbättringen, priserna har däremot varit något lägre för konsumentkartong samt stabila för wellpappförpackningar.
Divisionen Building and living innefattar sågade trävaror, massiva träelement, husmoduler, träkomponenter samt pellets.
Efterfrågan i Europa var något svagare medans priserna var stabila jämfört med föregående år. Trots att omsättningen ökade med 16 procent till 441 miljoner euro föll resultatet med 60 procent till 4 miljoner euro.
Det sista affärsområdet är Övriga som omfattar nordiska skogsinnehav enligt kapitalandelsmetoden, innehavet i Pohjolan Voima, virkesförsörjning till de nordiska bruken samt koncerninterna kostnader. Omsättningen uppgick här till 721 miljoner euro, det operativa rörelseresultatet landade på 22 miljoner euro.
Sammanfattningsvis bedömer vi att det är få av företagets produkter som kommer att utvecklas starkt under det kommande året. Risken för resultatbesvikelser är därmed uppenbar.
Ett av huvudargumenten som brukar lyftas fram som ett köpargument av analytiker är att relationen börskurs/bokfört värde är på en attraktiv nivå.
Det kan så vara, men enligt mig är det ett fullständigt irrelevant mått. Det bokförda värdet består bland annat av produktionsanläggningar och maskiner med ett högst tveksamt värde.
Resultatmässigt räknar marknaden, enligt SME Direkt, med en vinst på 0,29 euro per aktie, vilket kan jämföras med 0,61 euro för år 2012. I resultatet ligger engångskostnader på 88 miljoner euro, jämfört med en positiv effekt på 129 miljoner euro för helåret 2012, noterbart är att dessa kostnader landade på 91 miljoner euro enbart för årets första kvartal. P/e-talet hamnar därmed, vid nuvarande valutakurs, på 18.
För nästa år räknar marknaden med ett resultat på 0,52 euro per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 10,3. Vi räknar dock med att engångskostnaderna kommer att bli högre än prognoserat för innevarande år, vilket minskar resultatet ytterligare.
Vi ser tisdagens kraftiga kursuppgång som ett utmärkt säljläge, vår tidigare rekommendation kvarstår därmed.
Ämnen i artikeln
Volvo Cars
Aktieanalys
Rapporter
Handelsbanken
Volvo Cars
Aktieanalys
Rapporter
Handelsbanken
Marknadsöversikt
1 DAG %
Senast
1 mån
