Bokslutet för 2006 kom i onsdags och det blev som väntat. Omsättningen ökade till 14.594 MEUR (13.188) eller cirka 135 miljarder kr. Rörelseresultatet, som belastades med engångsposter på -134 MEUR (-417), blev 624 MEUR (-310). Rörelsemarginalen, oräknat engångsposter, blev 5,2 procent. Resultatet före skatt blev 632 MEUR (-144) och efter skatt 589 MEUR eller 0,74 euro eller 6,85 kr per aktie.

Bolaget redovisar också ett resultatmått kallat kassamässigt resultat per aktie på 1,94 euro eller 18 kr per aktie. Högt och bra. I den beräkningen har avskrivningarna, som är en kostnad utan betalningseffekt, lagts tillbaka. Det är dock inte ett belopp som styrelsen eller aktieägarna i praktiken kan sägas förfoga över eftersom det  krävs löpande investeringar för att hålla igång verksamheten.

StoraEnso har fyra produktområden. Störst av dessa, en tredjedel av koncernens omsättning,  är tryckpapper, följt av  förpackningskartong, finpapper, och trävaror. Inget av dessa når upp till koncernmålet om en avkastning på sysselsatt kapital om 13 procent. Förpackningskartong klarade 11,5 procent ifjol och trävaror nådde 9 procent medan tryckpapper och finpapper låg på 6 respektive 7 procent vilket förvisso är bättre än 2005 men bara halvvägs till målet.

För att målet ska infrias krävs ett rörelseresultat på cirka 1.500 MEUR. Med räntekostnader på 225 MEUR återstår i så fall 1.275 Mkr före skatt och drygt 900 MEUR efter skatt eller 1,16 euro, och omräknat 10,75 kr, per aktie. Bolaget anser att den avkastningen är fullt möjlig att nå, även om det krävs fler åtgärder för att komma dit. Med aktuell kurs på 118 kr skulle p/e-talet vara 11 hade målet också kunnat gälla som en prognos för 2007. I så fall finns det också utrymme för en kursuppgång med 15-20 procent innan ett p/e-tal på 13 nås. Mer än så ska man inte behöva betala för vinster från StoraEnso eftersom det inte finns någon nämnvärd tillväxt.

Enligt SME är marknadens prognoser för vinsten före skatt 890 MEUR som ökar till 1.076 MEUR för 2008. Målet ovan skulle alltså kunna bli aktuellt 2009. Per aktie ligger vinstprognoserna på 0,81 euro (7,50 kr) respektive 0,96 euro (8,90). P/e-talet är alltså 15,7 räknat på prognosen för 2007 och 13,3 räknat på 2008.

Det som trots allt gör att aktien inte är helt hopplös är kassaflödena som redan ifjol blev bra. Investeringarna halverades ifjol till 583 MEUR (1.145) och kassaflödet efter investeringar blev 1.310 MEUR (neg). StoraEnsos rörelseresultat belastas med avskrivningar om cirka 1 miljard euro dvs dubbelt upp mot fjolårets investeringar. För 2007 är dock bolagets prognos att investeringarna stiger igen och i denna vända till 900 MEUR vilket alltså är 100 MEUR lägre än avskrivningarna. Med tillbakahållna investeringarna de närmaste åren amorteras den räntebärande nettoskulden, som var 4,2 miljarder euro, i en takt av cirka 500 MEUR per år vid oförändrad utdelning till aktieägarna.

Redan vid årsskiftet, då eget kapital var 7,8 miljarder euro var skuldsättningsgraden (nettoskuld ställd mot eget kapital) 0,5 vilket inte är högt. Det finns alltså redan nu utrymme för inlösen eller engångsutdelningar från bolaget. Det elelr åtminstone en rejäl höjning bör bli aktuell om ett år.

För 2006 lämnas utdelningen oförändrad på 0,45 euro vilket totalt drar cirka 350 MEUR. Aktien direktavkastning är 3,5 procent vilket inte är så pjåkigt.

Det finns 789 miljoner utestående aktier med ett börsvärde på 93 miljarder kr. Inräknat nettoskulden är företagsvärdet 132 miljarder kr vilket är strax under en årsomsättning. Ställt mot ett förhoppningsvis kommande rörelseresultat på närmare 14 miljarder kr (dvs 1.500 MEUR) värderas bolaget med en multipel på 9,5. Räknat på ett rörelseresultat före avskrivningar landar värderingen under 6. Tar vi istället sikte på mer realistiska prognoser för 2007-2008 med rörelseresultat på i genomsnitt cirka 20 miljarder kr före och 11 miljarder kr efter avskrivningar handlas aktien med multiplar på 6,6 respektive 12,0. Med hänsyn till investeringar på nivån 500 MEUR landar multipeln på cirka 8,5.

I inledningen på 2007 har massapriset stigit och det ser ut att finnas möjligheter att få igenom prishöjningar ganska brett över produktområdena i år. Delvis krävs detta för att kompensera för kostnadsökningar på insatsvaror.

Trots flera positiva tecken anser vi att det inte riktigt räcker för att svänga om den ganska enträget negativa syn vi haft på aktien. Innevarande år fortsätter de ganska omfattande kostnadsbesparingsprogrammen och effekterna blommar ut senare. Vi bedömer att chansen till kursuppgång från aktuell kurs kan bli bättre under det andra halvåret.

Aktien kommer under året att påverkas främst av konjunkturutsikterna och vår rekommendation på 3-6 månaders sikt höjs från Minska till Neutral.