Stora Enso överraskade marknaden med ett resultat före skatt, justerat för extraordinära kostnader, på 136,8 miljoner euro. Det kan jämföras med marknadens förväntningar som i genomsnitt låg på 52 miljoner euro. Inklusive extraordinära poster landade resultatet på 118 miljoner euro, jämfört med förväntade 45 miljoner euro.

Försäljningen för kvartalet uppgick till 2 296 miljoner euro, vilket var 3 procent över prognos. Tydligt är därmed att företaget lyckats förbättra marginalerna genom en fördelaktig produktmix samt med hjälp av genomförda besparingsprogram.

Företaget uppger att jämfört med det sista kvartalet 2009 har prisutvecklingen påverkat negativt med 50 miljoner euro, valutaeffekter positivt med 44 miljoner euro medan kostnaderna sänkts med 48 miljoner euro.

Bland de enskilda produkterna noterade tidnings- och tryckpapper ett negativt resultat på 1,6 miljoner euro för kvartalet, vilket kan jämföras med en vinst på 41,3 miljoner euro för det fjärde kvartalet 2009. Prisnedgången på tidningspapper, där Stora Enso har närmare 3 miljoner ton i årskapacitet, uppges till 16 procent jämfört med för ett år sedan, vilket är en mindre prissänkning än de dryga 20 procent som drabbat övriga tillverkare.

Även finpappersdivisionen, med en kapacitet på drygt 1,5 miljoner ton, överraskade marknaden med ett oväntat starkt resultat. Resultatet uppgick till 41,5 miljoner euro för kvartalet, vilket i det närmaste är en fördubbling jämfört med det fjärde kvartalet 2009.

Stora Enso minskade under det första kvartalet produktionen av papper- och kartong med 12 procent jämfört med det sista kvartalet 2009. Massaproduktionen minskades inte. Massamarknaden har under året varit glödhet med kraftiga prisuppgångar som följd, vilket har supportat resultatet.

Hittills under år 2010 har priset för priset på långfibrig sulfatmassa (NBSK) uttryckt i dollar, stigit med närmare 30 procent, och ytterligare prishöjningar har aviserats till maj månad.  

Vd Jouko Karvinen räknar med att sälja så mycket som 900 000 ton massa på marknaden under 2010. För att åstadkomma detta kommer företaget att vara tvunget att minska produktionen av övriga produkter.

Stora Enso är Nordens volymmässigt största producent med en kapacitet på närmare 13,3 miljoner ton papper och kartong. Bolaget är även den största producenten av sågade trävaror samt med 1,25 miljoner hektar även nordens näst största skogsägare. Det finns därmed en kraftig operativ hävstång i företaget.

De risker som framhålls på kort sikt är dels prisutvecklingen för el, olja och andra fossila bränslen. En prisförändring på 10 procent påverkar resultatet med 28 miljoner euro per år efter effekten av prissäkringar. En motsvarande prisförändring av virkespriserna skulle påverka resultatet med 213 miljoner euro per år, efter effekten av prissäkringar.

Vd Jouko Karvinen förutser en gradvis förbättrad ekonomi, vilket medför en ökad efterfrågan på koncernens produkter. Efterfrågan förväntas trots detta ligga kvar på en väsentligt lägre nivå än för två år sedan. Den strukturella obalansen mellan utbud och efterfrågan förväntas kvarstå för många pappersprodukter i Europa.

Den högre efterfrågan på grafiskt papper som märktes tidigt i år väntas kvarstå under det andra kvartalet. I Europa väntas en något högre efterfrågan än under det mycket dåliga andra kvartalet 2009, avseende tidnings- och journalpapper. Efterfrågan väntas öka snabbare för bestruket än för obestruket journalpapper. Utsikterna ser också bättre ut än ett år tidigare för finpapper, konsumentkartong och industriförpackningar.

Efterfrågan på träprodukter väntas vara högre än för ett år sedan, men ändå svag och en rejäl bit under nivåerna före krisen.

En stabilisering och gradvis förbättring av marknaden i kombination med att rationaliseringsåtgärder slår igenom successivt innebär att Storaenso har potential att nå ett resultat på drygt 400 miljoner euro för helåret 2010. Soliditeten är betryggande 44 procent, koncernens nettoskuld uppgick vid utgången av kvartalet till 2,8 miljarder euro, vilket inte på något sätt känns oroväckande.

Värderingsmässigt innebär det att Stora Enso värderas till drygt 15 gånger innevarande års resultat, vilket inte känns utmanande. Vi höjer vår rekommendation till Köp.